申万宏源:白酒业景气度向上明确行业高端化趋势明显_新浪财经

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　　来源：申万宏源研究报告　　

　　调研概要：

　　17年3月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北上深三地大型超市及烟酒店）的终端零售价情况进行了调研，本期汇总17年8月和10月两次调研的数据与调研中得出的结论，供各位投资者参考。（注：8月调研时间为2017/08/21，调研北上深三地大型烟酒店及超市；10月调研时间为2017/10/29，调研北上两地大型超市及烟酒店）。

　　核心结论：

　　1、茅台继续呈现缺货状态，线上虽维持1299元价格红线但普遍无货，线下10月缺货情况稍有缓解，但价格多数超1299元。五粮液高端产品线上价格稳定，线下普五价格已从899元涨到969元。国窖1573线上10月恢复供货，线下三地价格不一，10月部分地区价格开始上涨。

　　2、线上VS线下：线上与线下价格差异较大，且线下价格普遍高于线上价格。线上价格更为稳定，线下价格变化较大。线上，双十一白酒品牌几乎没有降价，供不应求的品牌价格不降反升。

　　3、高端VS次中高端：高端品牌通常线上线下价差较小，次高端与中高端品牌线下价格明显高于线上。另外，次中高端品牌缺货的原因与高端略有不同，高端产品主要因为供不应求，而次中高端主要原因在于需求不大，门店因此减少了进货量。

　　4、地区差异明显：受各地区消费者喜好影响，部分品牌出现缺货或不同区域间价格差异大的现象。例如，泸州老窖特曲、洋河系列产品在上海地区销售情况更为乐观，而泸州老窖90年窖龄酒、梦之蓝M9、品味舍得在北京则因需求少出现缺货情况。

　　本期投资提示：

　　1、白酒行业景气度向上趋势明确，7-9月行业经历了消费税、禁酒令和茅台批价阶段性下行的考验，市场曾一度担心行业景气度是否受到影响，但通过三季报可以看出，上市公司收入和利润普遍加速增长，大众消费承接，行业趋势依然向上；2、行业高端化趋势更加明显，消费升级驱动下，价格带越高增速越快，呈扩容式增长趋势，高端酒和次高端名酒最为受益；3、龙头与非龙头的差距在拉大，份额在向名酒加速集中，目前，茅台占据千元以上市场、五泸占据800-1000元，剑南春、郎酒、汾酒、洋河、水井等占据300-600元，品牌价格带逐渐固化。当前时点虽然白酒股今年已涨幅较大，但随着三季报业绩再度超预期，盈利预测普遍上修后，2018年估值依然不贵，因此继续建议持有并买入估值合理或偏低的高端及次高端名酒。

　　推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒