2017年11月17日17:13 新浪综合

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  来源:中泰证券

  核心观点:从三季报的数据可以看出,17Q3白酒上市公司收入增速高达55%,利润增速高达85%,环比呈现加速成长的趋势。从产品的结构来看一线酒表现最优,二线酒次之,三线白酒分化仍在。白酒企业的竞争更多的是产品和品牌的竞争。通过对比2016年我们得出,2016年白酒板块总体在蓄水,而2017年是业绩正常释放,我们认为2015-2016年白酒企业蓄水可在2017年以后可逐步释放。考虑到茅台可以提价的空间以及蓄水池,我们预计2018年业绩仍旧有望保持高速增长。虽然机构对白酒板块持仓提高至8个百分点,但是离历史高点14.4%还有较大的差距。考虑到这一轮白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、厂家经营能力明显加强(控制渠道的能力)、明年业绩增长有望更快,我们认为白酒龙头估值有望看的更高。重点推荐:贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒洋河股份山西汾酒口子窖沱牌舍得等。

  行业总结:分化成长逻辑持续验证,行业景气度加速上行。17Q3白酒上市公司收入增速高达55%,利润增速高达85%,环比呈现加速成长的趋势。从产品的结构来看一线酒表现最优,二线酒次之,三线白酒分化仍在。板块毛利率小幅提升,净利润率总体稳中有升。通过三季报的表现我们不难得出行业的景气度持续,高档酒及次高端增长比较明显,毛利率和净利润率的提升印证了消费升级的大逻辑;表现比较糟糕的是金种子,后期的改善仍需观察。结合近2年核心产品提价以及净利润率不断走高的现象,我们认为白酒企业结构逐步优化,行业的竞争更多的是产品和品牌的竞争。

  行业展望:强劲回款提供充足蓄水池,茅台稳价有望拉长景气周期。2017Q3末,酒企预收款近300亿,后续收入增长亦有良好保证。通过对比2016年我们得出,2016年白酒板块总体在蓄水,而2017年是业绩正常释放,我们认为2015-2016年白酒企业蓄水可在2017年以后可逐步释放。从此轮的白酒成长来看,核心企业运营能力更具有竞争力,行业龙头茅台运作步步为营,在价格快速上涨的过程中不断规范经销商的行为,我们认为价格的稳步上行利于行业中长期持续发展,对应行业景气周期亦将更为长久。

  持仓分析以及估值探讨:依据我们策略组的测算,截止到3季度末,食品饮料持仓10.75%,离历史的峰值水平17.75%还有7个百分点。其中白酒持仓增幅较快,由2015年初不到1个百分点提高至8.2%,持仓水平不断走高,但是离2012年持仓的高点14.4%还有较大的差距。考虑到这一轮白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、厂家经营能力明显加强(控制渠道的能力)、明年业绩增长有望更快,我们认为白酒龙头估值有望看的更高。

  投资建议:行业正处于上行周期,坚定布局估值切换行情。往后看一年,业绩加速成长确定性较强,从三季报数据来看,名酒业绩均实现加速增长验证行业景气度往上的逻辑,目前渠道库存保持良性水平,价格体系稳步上行,短期行业利空因素(消费税、禁酒令)基本释放完毕。紧接而来的是秋季糖酒会、各大酒厂提前完成任务、提价预期等催化,板块依旧值得重点推荐。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等

  风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。

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责任编辑:郭春阳

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