长江证券：2017年秋糖白酒关键词"升级、集中、分化"_新浪财经

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　　来源：长江证券研究报告

　　上周食品饮料板块行情回顾

　　上周沪深 300 指数涨幅 2.99%，食品饮料行业指数（ sw）涨幅 5.34%，相对收益 2.35%，年初至今累计超额收益为 30.18%，累计收益为 53.21%（白酒累计收益 91.42%，食品累计收益8.32%）。上周沪深 300 平均估值 14 倍，食品饮料行业平均估值 37 倍，相对估值 2.55 倍。其中白酒板块估值 35 倍，非白酒板块 36 倍。

　　行业重点数据跟踪及点评

　　11 月 3 日，生猪价格 14.21 元/公斤，环比下降 0.07%，同比下降 13.41%；猪肉价格 21.38元/公斤，环比上升 1.76%，同比下降 15.49%。 11 月 1 日，国内生鲜乳平均价格 3.49 元/公斤，环比上升 0.29%，同比上升 1.20%； 11 月 7 日，新一轮恒天然奶粉拍卖价格中全脂奶粉 2852美元/吨，环比下降 5.5%；脱脂奶粉 1818 美元/吨，环比上升 1.2%。

　　主题讨论：重庆秋糖酒会见闻，升级、集中、分化

　　2017 年重庆糖酒会的见闻——品牌化、集中化、结构化和年轻化：本次我们参加了微酒、糖烟酒周刊等机构举办的系列论坛，以及山西汾酒、泸州老窖、剑南春等多家白酒经销商的交流，各大论坛和专家提到最多的关键词有“消费升级”、“品牌化”、“集中化”、“结构化”、“年轻化”等。与上一轮白酒周期不同，本轮白酒复苏的核心驱动来自于大众消费升级：一方面消费升级驱动白酒消费整体高端化和品牌化，全国名酒与地方酒企两重天，全国名酒对地方酒企形成挤压，另一方面区域龙头对区域二三线酒企形成挤压，从白酒三季报看，一线白酒复苏好于二线好于三线好于四线（高端化），各价格段白酒消费中龙头表现好于次龙头（品牌化）；另一方面100 元以下的价格带中自饮消费也出现消费升级和年轻化的趋势，以汾酒玻汾、小郎酒、江小白为代表的一批光瓶酒发展势头良好，光瓶酒的价格从过去 10 元升级到 30 元价格带，且品牌集中度出现明显提升，低端白酒缩容但品牌小酒增长势头良好。

　　核心观点

　　白酒品牌黄金期到来，高端白酒收入增速加速，行业复苏趋势向下传导：白酒三季报整体业绩亮眼，复苏趋势继续向下传导，其中以茅五为代表的高端白酒在三季度收入加速趋势显着，反映白酒品牌化趋势以及品牌集中度提升的内在逻辑。同时，各线白酒三季报盈利能力均有所提升，在消费升级以及直接提价的效应下，白酒整体盈利仍具备一定的提升空间，白酒板块量价齐升有望持续发酵，整个白酒板块收入利润弹性或将进一步释放，四季度旺季有望继续保持旺销。我们认为，白酒复苏节奏与进程有望自上而下传导，预计将进一步向下传导至大众酒层面。继续推荐基本面优异的一线白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，以及具备成长潜力且估值低的洋河股份、古井贡酒、口子窖。

　　大众品保持复苏趋势，重点推荐调味品、乳制品及肉制品行业：从三季报整体情况来看，大众品继续保持复苏趋势，其中乳制品、调味品等边际改善延续。重点推荐竞争格局和成长性兼具备的调味品行业，推荐涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业，以及受益于国内液态奶行业回暖趋势显着的伊利股份，受益于成本下行的双汇发展。啤酒行业复苏预期以及产品升级趋势有望进一步加强，并强调费用投入效率与质量，盈利能力进入改善通道，建议关注啤酒板块。

　　风险提示： 1．下游需求疲软；

　　2．公司业绩不达预期。