荀玉根：海外成熟市场哪些行业龙头有估值溢价？|港股|公用事业|沪港通_新浪财经

　　近期我们分别讨论了《港股龙头估值溢价而A股折价》与《港股部分龙头PE超A股》，分别从两个角度讨论了港股与A股龙头估值的问题。本周，我们通过研究港股、美股与日股三个市场成熟市场的表现，继续讨论龙头的估值溢价的问题。

　　1． 海外聚焦：海外成熟市场，哪些行业龙头有估值溢价？

　　海外成熟市场，哪些行业龙头有估值溢价？本周我们继续比较香港、美国、日本股市三个成熟市场以及A股市场的龙头溢价情况，我们比较GICS一级行业的行业中位数PE值与行业龙头公司（市值前10）PE平均值，比较后发现三个成熟市场部分行业龙头溢价，而A股市场龙头折价。此前周报中我们已经分析，香港股市多数行业龙头公司PE相对于其行业中位数来说，存在显著溢价，这些行业包括材料、非日常消费、公用事业、能源、金融、日常消费、信息技术等。在美股中，房地产、非日常消费、能源三个行业龙头公司平均PE为分别为61.3倍、57.8倍、38.3倍，超过其所属行业中位数PE值（32.4倍、19.9倍与18.6倍），估值龙头存在明显溢价。在日股中，材料、房地产、工业、日常消费行业龙头公司平均PE值为23.4倍、23.6倍、44.2倍、48.9倍，远超其所属行业中位数PE值（13.7倍、14.1倍、13.7倍、19.6倍）．

　　海外市场龙头规模相对较大。我们统计了港股、美股、日股与A股龙头公司（市值前10）的总市值占其所处行业前100公司总市值的占比。发现港股、美股与日股除去能源和金融业，多数行业龙头规模占比都显著高于A股。如在工业行业中，港股、美股与日股龙头规模占比分别为53.1%、42.6%与39.5%，都高于A股工业龙头公司占比37.3%；如在非日常消费行业，港股、美股与日股龙头规模占比分别为51.6%、48.6%与54.4%，都显著高于A股工业龙头公司占比34.6%。这表明海外龙头公司规模相对较大，而国内龙头公司尚处于发展中阶段，距离真正成为行业龙头还有发展空间。

　　2． 港股市场周跟踪

　　本周恒指下跌1.01%，恒生原材料业领跌。因假日即将来临缺乏来自内地市场的资金流入，且投资者在季末平衡仓位，本周恒生指数下跌1.01%，恒生国企指数下跌1.95%，上证港股通指数下跌1.12%。行业层面多数下跌，恒生原材料业领跌，跌幅3.00%，恒生软件服务业唯一上涨行业，涨幅0.25%。恒生AH股折溢价指数本周上涨2.85点至118.56，传媒行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价247.2%，一周变化上房地产业变化最大，溢价增加10.4个百分点。

　　恒生指数PE12.2倍，PB1.15倍。行业估值绝对值来看，截至2017年3月31日，恒生指数PE（TTM）为12.2倍、恒生大型股为11.5倍、小型股为20.0倍、恒生国企8.6倍，行业层面PE较低的有恒生金融业（8.7倍）、恒生综合业（9.0倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.15倍、恒生大型股为1.13倍、小型股为1.15倍、恒生国企0.95倍，行业层面PB较低的有恒生综合业（0.72倍）、恒生地产建筑业（0.84倍）和恒生能源业（0.89倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，恒生国企指数（8.5倍）和恒生中型股指数（14.5倍）低于中位数水平。行业层面低于历史中位数水平的有恒生金融业（8.7倍）、恒生公用事业（15.3倍）和恒生消费品制造业（16.7倍）；PB（LF）方面，恒生指数和恒生大型股均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业（0.72倍）、恒生地产建筑业（0.84倍）、恒生能源业（0.89倍）、恒生金融业（0.98倍）、、恒生电讯业（1.37倍）恒生工业（1.38倍）、恒生公用事业（1.3倍）、和恒生消费品制造业（2.01倍）等。

　　本周沪港通、深港通南下资金累计净流入22.18亿元。截止2017年3月31日，本周沪港通南下资金累计净流入14.33亿元，深港通南下资金累计净流入7.85亿元，合计22.18亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为0.60%，沪、深港通开通至今南下资金累计达3985.27亿元；沪港通北上资金累计净流入14.82亿元，深港通北上资金累计净流入9.63亿元，合计流入24.45亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.09%，沪、深港通开通至今北上资金累计达1943.90亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为中国平安、格力电器、贵州茅台等。

　　3． 欧美市场及中概股

　　本周欧美股市上涨。本周稍早美联储包括主席耶伦在内的多名委员发表了讲话，整体偏鹰，市场对美联储加息预期已有所升温。周三公布的良好经济数据无疑又进一步支撑了美联储加息，股市对数据反映正面，美股受到明显推动。美股三大指数上涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.32%、0.80%、1.42%。行业层面全面上涨，银行指数领涨，跌幅为3.92%。欧洲股市方面主要指数涨跌不一，德国DAX指数上涨2.06%，法国CAC40指数上涨2.02%，英国富时100下跌0.19%。

　　道琼斯指数PE19.1倍，PB3.6倍。指数估值绝对值来看，截至2017年3月31日，道琼斯指数PE（TTM）为19.1倍、标普500为21.8倍、纳斯达克41.1倍，其他指数PE较低的有法国CAC40（19.6倍）、德国DAX（20.1倍）；PB（LF）方面，道琼斯指数为3.6倍、标普500为3.1倍、纳斯达克4.0倍，其他指数PB较低的有韩国综合指数（1.0倍）、日经225（1.7倍）。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，主要指数均高于历史中位数水平；PB（LF）方面，除了韩国综合指数（1.0倍）外，主要指数均高于历史中位数水平。

　　HXC 中概指数本周上涨。中概股方面，HXC指数本周上涨0.70%。个股方面瑞立集团（SORL）领涨，涨幅26.6%，尚高（天益嘉华）、搜房网等个股涨幅居前。个股热点：①百度达成协议以1.7269亿美元出售移动游戏业务。②阿里影业2016年收入9.05亿元净亏损9.59亿元。③腾讯扩大五年期贷款规模至46.5亿美元增幅超一倍。

　　风险提示。全球经济形势恶化。