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国君建材 鲍雁辛 戚舒扬
摘要：
近日新疆自治区人民政府2017年《政府工作报告》中提出，基础设施建设是制约新疆经济社会发展最大短板，也是最大潜力。提出2017年全社会固定资产投资1.5万亿元以上。其中加快交通基础设施建设，力争完成公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元。
根据政府17年投资工作目标，对应17年新疆固投同增50%（2016年9983万元，同比降5.1%），公路投资完成额将增长836%、铁路投资将增长114%、机场投资增加53%。从对水泥增量需求拉动来看，主要在交通投资水泥增量需求，假设都能兑现理论上测算拉动1000~2000万吨（16年产量约4000万吨）；疆内水泥产能目前约9500吨，错峰后实际产能约8000万吨（我们判断需求达到6000万吨则有望撬动显著的价格弹性）。
投资兑现情况尚难以证实证伪。新疆天气因素令开工较晚普遍4月中下旬。从数据看疆内水泥需求过去三年下滑20%，而固投过去三年增长35%，反映过去基建端的投资实际开工情况并不佳，且需求弹性降低（西北固投中基建是大头，是地产2倍）；
新疆属于典型的绿洲经济，若大规模投资启动可能项目仍集中在北疆，受益标的：天山股份（000877）、西部建设（002302），但建设兵团南迁及通瓜达尔港铁路建设带来南疆较大想象空间，受益标的：青松建化（600425），投资角度时值水泥板块行情，没涨的水泥边际变化起来时候都会有补涨行情，待4月中下旬需求启动后，若能有价格信号或可再有独立行情。
1． 新疆推大规模投资计划
新疆再现大手笔投资计划。2017年1月份召开的新疆维吾尔自治区政府2017年《政府工作报告》以及自治区交通运输工作会议上提出，基础设施建设是制约新疆经济社会发展最大短板，也是最大潜力。今年目标力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上。其中基建投资是主要抓手，加快交通基础设施建设，力争完成公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元。
公路建设是本次投资重点，2017年新疆计划开工交通建设项目2933个，建设总里程约8.23万公里，其中高速公路7292公里，普通国省道1.03万公里，农村公路、特色乡镇路4.18万公里，资源路、旅游路等2.29万公里。
根据以上工作目标测算，对应17年新疆固投同增50%（2016年9983万元，同比降5.1%），公路投资完成额将增长836%、铁路投资将增长114%、机场投资增加53%。
从对水泥增量需求拉动来看，主要在交通投资水泥增量需求，假设都能兑现理论上测算拉动1000~2000万吨（16年产量约4000万吨）；疆内水泥产能目前约9500吨，错峰后实际产能约8000万吨。
2． 或对疆内需求拉动显著，短期尚无法证实证伪
2.1． 上一轮周期高点后需求欠账显著
上一轮水泥价格高点出现在2011年6、7月份，当时乌鲁木齐PO42.5标号最高均价达到600元/吨，价格掉头下跌主因是需求低于预期以及新增供给远大于预期两方面造成的：11年水泥需求仅增长600万吨，市场预期在800-1000万吨；当年产能新增近1650万吨，而预期仅在1000万吨左右。11年Q3随着铁路停工，基建暂缓供需错配集中爆发（本质是对各基建项目开工率过于乐观），拥挤的交易使水泥价格暴跌。
固投增速与水泥需求背离。固投增速直到2016年才出现下滑（同比降5%），从数据看疆内水泥需求过去三年下滑20%（16年产量4000万吨），而固投过去三年增长35%、2011~2015年4年间复合年均增长20.7%，反映过去基建端的投资实际开工情况并不佳，且需求弹性降低（西北固投中基建是大头，是地产2倍）；
2.2． 投资兑现难以证实证伪
投资兑现情况尚难以证实证伪。新疆天气因素令开工较晚普遍4月中下旬，我们目前无法通过下游开工情况验证项目开工情况。假设该投资计划2017年100%完成，根据经验系数，我们测算将拉动1000~2000万吨（16年产量约4000万吨），同时我们判断需求达到6000万吨则有有望撬动显著的价格弹性。
3． 新增供给压力明显减少
截止2016年底新疆熟料产能8309.55万吨，对应水泥产能11633万吨，考虑累计淘汰落后产能估计1万吨左右，新疆错峰一年5个月，实际产能8000万吨左右，16年新疆的水泥过剩程度在50%以上，产能利用率我们测算40%出头，远低于协会公布的行业平均68%。
新增供给减少。13年在国务院及各部委关于化解产能严重过剩行业的指导意见实施后，政府相关部门收紧新建产能审批，11年新疆水泥投资增速高点后，14年后新增产能基本停滞，2016年则没有任何新建产能点火，长期新增供给基本停止。
目前全疆共有93条线，前三家主导企业天山股份、青松建化、新疆天业集中度超过50%，但新疆地理面积较大，供给侧协同存在一定的难度。
4． 绿洲经济，首推北疆，南疆亦有较大想象空间
新疆属于典型的绿洲经济，若大规模投资启动可能项目仍集中在北疆（天山股份、西部建设），但建设兵团南迁及通瓜达尔港铁路建设带来南疆较大想象空间（青松建化），投资角度时值水泥板块行情，涨幅较小的水泥股边际变化出现时会有补涨行情，我们判断待4月中下旬需求启动后，若能有价格信号或可再有独立行情。
4.1． 天山股份，新疆第一大水泥龙头
公司拥有水泥和商混两大产业，分布于江苏的“苏锡常”和新疆，是新疆最大的水泥企业，目前水泥熟料产能2994.6万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW， 商品混凝土产能1530万方。基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区，具有较强的区域协同和产业协同优势，形成较为完善的战略布局。若价格弹性起来，公司是疆内第一大受益股。
4.2． 西部建设，深耕新疆的商混龙头
公司是唯一全国性上市混凝土企业，公司布局已成熟的集中在中南以及西部的部分地区，如湖北、湖南、新疆、四川、贵州等地，绝大多数省市都是进入3年以内，例如重庆、云南（刚进入2年不到）、甘肃和福建（2-3年）、河南（刚进入1年），目前有13个区域处于培育期。今年重庆已经开始回升，逐渐进入成熟阶段，很多地区低基数快速增长。
中国建筑作为大股东，给公司提供包括市场、资金、技术以及人才等支持，其中最直接的是市场的支持，即中建所接工程所到之处，公司同等条件下都有优先供应商混的先天优势。
西部建设目前在中国建筑混凝土需求比重2015年仅有8.7%。而与中国建筑的关联交易仅占公司业务量的50%，未来还有很大的提升空间。公司未来战略最重要一块就是明确了要在中建强势区域去覆盖，很多地方没有设点进入，空间足够大，十三五目标是再造一个西部建设。
4.3． 青松建化，兵团南迁及通瓜达尔港铁路带来想象空间
公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点，水泥生产线沿绿洲重点城市布局，公司拥有水泥产能超过2000万吨，是疆内第二大企业。建设兵团南迁及通瓜达尔港铁路建设带来南疆较大想象空间。
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