广发证券：关注机构低配的业绩加速行业

　　【广发策略】关注机构低配的业绩加速行业——2016年报及2017一季报前瞻

　　来源公众号 广发策略研究 陈杰郑恺曹柳龙 

　　截止今日，创业板公司已全部发布完2016年报业绩预告，再加上统计局已经发布了2016年工业企业盈利数据，我们可以综合以上数据，对即将发布的A股2016年报以及2017一季报进行前瞻分析：

　　1、A股整体剔除金融的业绩趋势——预计四季度累计利润增速小幅加速至16%，但上升趋势已开始减缓。由于主板很多公司还未发布年报预告，所以我们只能用工业企业利润增速来近似推导A股整体（剔除金融）的业绩趋势——四季度工业企业利润累计增速8.5%，相比三季度的8.4%小幅上升，但12月的工业企业利润增速相比11月已开始出现明显回落（累计增速从9.4%回落到8.6%，单月增速从14.5%回落至2.3%）。结合工业企业利润的趋势，预计A股整体剔除金融的四季度累计利润增速为16%左右，继续维持上升，但上升趋势已经减缓（2016年四个季度的累计利润增速分别为：2.4%、0.8%、13%、16%）。

　　2、预计A股剔除金融的2017年一季度业绩增速开始见顶回落，一季度利润同比增速很可能下滑到0%~5%之间。如果A股剔除金融的2016年利润增速确实达到我们预测的16%，那么根据我们测算，2017年一季度的利润同比增速要想比2016年年报进一步加速的话（即超过16%），就需要2017一季度的单季利润额超过2016年四季度的单季利润额。但这其实很难实现，因为每年一季度有春节因素干扰，使一季度的利润额很难超过前一年的四季度——2010年以来，只有2010年和2016年的一季度利润环比前一年四季度是正增长的，其他年份的一季度利润环比都是负增长（也正是因为2016年一季度超季节性的利润环比增长，使得今年一季度的利润同比将面临较高的基数，要实现较高的同比增速非常困难）。我们预计A股剔除金融的2017年一季报增速会从16%下滑到0%~5%之间，而2016年四季度很可能是本轮盈利改善周期的最高峰。

　　3、创业板剔除温氏股份以后，四季度利润同比进一步加速至38.8%，预计2017年一季报增速小幅回落，但仍在35%左右的水平。创业板剔除温氏股份以后，2016年四季度的累计利润同比增速从34.6%进一步上升至38.8%，这是创业板设立以来的最高业绩增速。在正常情况下，创业板每年一季度的利润环比上一年四季度会回落30%到40%左右，因此在悲观假设下，如果创业板2017年一季度利润环比2016年四季度下滑40%，那么一季度的利润同比增速仍会达到35%左右的较高水平。

　　4、预计外延收购和内生增长对创业板利润增速的影响各占一半。投资者一直比较关注外延收购对创业板业绩的影响究竟有多大？我们在此可以用一个相对简单的方法来测算——首先，我们将2016年以前上市的491家创业板公司划为两类：一类是上市以来发生过并购的公司（438家，2016年利润额为699亿元），另一类是上市以来从未发生过并购的公司（53家，2016年利润额为49亿元）；然后我们再来比较这两类公司的利润增速，可以看出创业板发生过并购的公司2016年利润增速为40%，而从未发生过并购的公司2016年利润增速为22.9%，仅略高于A股剔除金融的利润增速（16%）。这意味着创业板整体在2016年能获得如此高的业绩增速，一半是因为外延收购的原因，另一半是因为内生增长的原因。

　　5、2016年外延收购的主力军由创业板权重公司转变为创业板的非权重公司。从下图可以看出，在2016年以前，占创业板总市值前50%的创业板权重公司利润增速远好于占创业板总市值后50%的非权重公司。但是2016年创业板非权重公司的利润增速出现了非常大幅的跳升，直接超越了创业板权重公司，这背后的原因在于外延收购的速度反差——2015年创业板权重公司的外延收购交易额为1225亿元，而创业板非权重公司的外延收购交易额为918亿元；但是2016年创业板权重公司的外延收购明显减速（外延收购交易额从1225亿元下降至756亿元，接近腰斩），而创业板非权重公司的外延收购却大幅加速（外延收购交易额从756亿元上升至1276亿元，接近翻倍）。

　　6、涨价、基建、电子是2016年业绩加速最快的三个领域，但其中很多行业已被机构超配。综合业绩、仓位、相对收益等角度来看，建议关注煤炭、旅游、营销传播、装修装饰、医疗器械。下表为2016年年报预告发布率在60%以上、且2016年报增速相比2015年报和2016年三季报均加速的行业，这些行业主要分布在三个领域——涨价（煤炭、化学原料、化学制品）、基建（园林工程、装修装饰）、电子（其他电子、电子制造、半导体）。但根据最新发布的基金四季报数据，其中很多行业的配置比例已经很高了（比如化学原料、园林工程、电子制造、半导体等）。因此我们建议着重关注下表中那些基金配置比例还在中性以下、且过去三个月相比中证500没有获得超额收益的行业，包括煤炭、旅游、营销传播、装修装饰、医疗器械。