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　　2014及1Q2015零售行业财报概况:行业整体业绩基本符合预期，景气度仍然低迷2014年，宏观经济增速仍在持续放缓，使得中国消费市场继续维持低靡。2014年，国内GDP同比增长7.4%，增速较上年同期下降了0.30个百分点;社会消费品零售总额同比增长11.95%，增速较上年同期下降1.15个百分点。同时，根据中华全国商业信息中心统计，2014年全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长0.4%，和上年同期相比，增速大幅放缓8.5个百分点，自2012年以来连续第三年呈现放缓情况。而2015年第一季度，全国百家重点大型零售企业商品零售额基本与上年同期持平，微幅增长0.04%，增速较上年同期低1.4个百分点，呈现连续第四年放缓。总体来看，零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行。

　　上市公司方面，我们以申万零售行业72家上市公司为样本，2014年营业总收入合计7389.74亿元，同比增长1.81%，增速较去年同期下降8.09个百分点，收入增速为近5年来的历史低位;我们认为收入增速放缓的原因，主要有:1)宏观经济增速放缓，消费信心不足，居民消费动力不足;2)中央反腐力度加大导致高端消费继续锐减;3)新增商业项目增加、网络零售改变消费习惯，零售渠道多元化导致市场竞争持续升级。而归属母公司净利润178.57亿元，同比下滑6.07%，增速较去年同期下降5.45个百分点。2015年一季度零售企业的运营情况也并明显改善迹象。收入方面，1Q2015营业总收入合计2063.57亿元，同比增长6.01%，增速较去年同期上升3.48个百分点，有所改善;但归属母公司净利润178.57亿元，同比大幅下滑10.42%，增速较去年同期下降12.96个百分点。

　　分业态来看，2014年零售子行业利润增速均不容乐观。黄金珠宝净利润增速最高，同比增长7.64%，但增幅较去年同比下降了10.05个百分点。主要是由于2013年收入端基数较高，导致14年收入下滑所致。2014年百货行业净利润同比增长5.60%，百货行业盈利模式以联营为主，具有一定防御性，同时由于南京新百四季度实现净利润3.02亿元，大幅增长514.70%，拉高了行业整体增幅(2014年前三季度百货行业净利润同比略微下滑0.66%)。超市子行业报告期内净利润同比下滑5.87%，主要是由于超市行业受电商冲击、费用刚性上升等因素影响，经营压力较大;同时人人乐2014年巨亏4.60亿，同比下滑6441%，对板块利润有较大影响。多业态零售(百货、超市、电器三态合一，如合肥百货)净利润同比下滑5.77%;商业物业经营子行业同比下滑9.64%;报告期内专业连锁净利润同比大幅下滑19.68%，主要是由于经济低靡，费用高升;爱施德业绩大幅下降96%，由2013年7.5亿的净利润下降到了2014年的0.29亿，对板块净利润影响较大。

　　总体来看，2014及1Q2015零售公司的业绩基本验证了我们之前的观点:行业复苏进程缓慢，基本面改善缺乏动能，我们维持对零售行业的判断，认为2015年零售行业的投资机遇在于企业转型、国企改革和收购兼并三大主线。1)企业转型:我国的传统零售行业正面临着内忧外患的困境，严峻的现实迫使零售企业转型。我们认为，实体零售企业只有积极转型，多元化发展，才能缓解其目前面临的内忧外患的困境。首选标的为国际医学、东百集团、商业城。2)国资改革:零售行业是一个完全竞争的行业，我国大型零售上市公司基本以国资控股为主，由于国企机制的缺陷，经营效率低下，优质资产难以得到充分利用。我们认为国有零售企业通过引入战略投资者、混合所有制等多种方式实现体制改革，通过完善企业机制和提高管理效率，未来经营业绩有较大突破机会。首选标的为重庆百货、百联股份、老凤祥。3)收购兼并:较低的行业景气度，有利于龙头企业对优质资源的整合，将催生新一轮的行业兼并收购浪潮。通过兼并收购，区域龙头企业可能成为被收购的标的，行业龙头可借此机会扩张规模。目前，超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差，未来超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升，因此短期超市子板块可能存在收购兼并的行业整合机会。首选标的为永辉超市、中百集团。

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