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　　零售行业2014年报暨2015一季度综述-零售新时代:改革换挡，转型提速摘要:

　　投资建议:2015年国企改革、互联网重塑、企业转型均处于强风口，现有业务盈利模式转变亦值得期待，5月建议增持:豫园商城、海宁皮城、老凤祥、农产品、广州浪奇。零售行业经过前期调整，负面因素已基本反映到位，电商增速放缓、行业主题催化等因素叠加帮助估值中枢上移;国企改革贯穿全年、O2O大势所趋，为相关企业提供转型或重组机会;以批发业务为主的重资金企业迎来供应链金融发展机遇。2015年是国企改革落地之年，行业变革将从局部延伸到整体。看好国企改革、受益O2O转型的品牌企业及供应链金融企业，维持行业“增持”评级。

　　行业增长乏善可陈，改革/转型提速换挡。2014年主要百货/超市/专业市场收入增长0.4%/1.8%/-8.5%，毛利率增加-0.4/0.78/-1.37pct，销售+管理费用率增加0.63/1.73/1.37pct。改革提速背景下行业增长进一步放缓。一方面，宏观经济增速放缓导致业态扩张放慢，另一方面持续高强度反腐对高端消费继续产生压制，此外2013年“抢金潮”产生的高基数也是重要原因。由于人工、物业等费用上涨具有刚性，增长受限费用端压力凸显。传统供应链冗长、传导效率低下，导致价格体系长期背离商品，网购渠道出现后对传统价格体系造成极大冲击。

　　尽管行业业绩拐点仍未出现，但我们认为零售行业最艰难日子已过。

　　电商分流边际影响减弱，REITs松绑等提供重资产企业重估值:1)百货:国企改革强主题催化;2)超市:由于具备网点优势更受益互联网+，;3)黄金珠宝+专业市场，P2P时代资金流金融化衍生新盈利模式，供应链金融发展空间巨大。

　　电商分流等不利因素边际影响逐渐下降，我们判断零售基本面最坏时刻已经过去，行业变革风口建议从以下五条主线精选个股:1)百联、银座等公布改革方案，改革主题有望再次获得市场青睐，增持:老凤祥、益民集团、广州浪奇、重庆百货、王府井、百联股份;2)批发企业交易资金流金融化衍生新盈利模式，供应链金融未来发展空间巨大，增持:豫园商城、海宁皮城、农产品、轻纺城;3)低估值蓝筹:业绩确定性高的低估值蓝筹仍有望迎来估值切换机会。增持:欧亚集团、鄂武商、中央商场等;4)互联网重塑渠道价值，并对线下入口进行重估，企业战略转型获得新机遇，增持:步步高、南京新百、苏宁云商、红旗连锁、大东方等。

　　风险提示:1)终端需求萎缩;2)国企改革进度不达预期;3)供应链金融风险防控难度大

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