需求不振，火电设备利用小时反弹预期落空

　　机组投产放缓根据《2007年全国电力工业统计快报》，截至2007年底全国发电装机容量7.1329亿千瓦，同比增长14.36%，净投产装机约9100万千瓦，考虑到当年关停小火电1438万千瓦，07年全国电力基建新增发电装机约1.0009亿千瓦，与2006年全年1.0117亿千瓦的投产数基本持平。

　　08年前7月投产4112.25万千瓦，低于07年前7月4730万千瓦的投产量，历史上看各月投产数量较不均衡，下半年投产装机一般高于上半年，国网公司预测08年投产装机9300万千瓦，考虑到东方电机受地震影响将延期交付机组，因此我们判断08年全年的投产量低于9300万千瓦的可能性很大，投产规模可能在8000-8500万千瓦之间。

　　利用小时数在7月份出现明显下降

　　从大数上来看，全国范围07年装机增长16%、需求增长14.4%，因此07年全年设备利用小时数下降210小时，其中水电上升100小时，火电下降317小时，约5.6%。08年前7月份水电受益于来水利用小时上升4%，火电机组发电小时数继续下降102小时，7月份当月大幅下降约10%，但我们也注意到中电联每月公布当期数和去年同期数，但其去年同期数与其07年披露的有很大差异。

　　假设2008年投产8500万装机，增长12%，从近2月的数据看全年电力需求看低于12%的可能性较大，因此未来利用小时数还将在低位徘徊。

　　回顾中报：成本上涨不仅仅是煤价！

　　我们以11家规模最大且单一电力业务的公司作为统计对象，中报数据显示：

　　1、收入增长23%，营业成本增长45%，扣除折旧和人工成本后营业成本增长54%，这部分以燃煤成本为主，考虑到收入增长23%相当于耗煤量增长20%因此测算煤价的涨幅在30%；2、折旧、人工的增长分别20%、13%，小于固定资产和收入的增长25%、23%。说明固定成本已经难有挖潜空间；3、财务费用大幅增长64%，成为煤价上涨之外影响最大的项目，这是07年多次加息的累积效应，同时固定资产25%的增长率也说明行业还在扩张期，负债率在提升，资产规模仍在扩大。

　　我们的结论是，如果08年煤价与07年持平，公司的净利润同比07年将基本持平，收入的大幅增长被折旧、财务费用增长侵蚀很大一部分！这意味着一旦煤价回落，火电公司的业绩回升幅度将小于简单的对煤价的弹性测算！

　　三季度是火电公司业绩最低点，四季度改善

　　从几家大电力公司中报电话会议上我们了解到，7月份煤价较6月份环比涨幅在10%，，由于6月份煤价较4-5月有较大涨幅(见图1、图2)，因此预计3季度较2季度煤价环比涨幅可以达到15%-20%，而电价2次约10%的上涨分别在7月1日和8月20日，电价与煤价大约1：2的关系，即10%的电价上涨可对冲20%的煤价上涨，由于三季度电价到位时间晚，因此三季度火电公司的单季业绩将非常糟糕，有些公司三季度单季的亏损额将超过上半年，但我们判断4季度的情况有较大改善，预计4季度煤价均价较3季度将持平甚至有小幅回落，4季度与2季度比较，煤价预计涨幅20%，电价涨幅10%基本可以对冲，但四季度是火电旺季发电量高，我们估计4季度单季火电公司业绩可能略好于2季度单季。

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