新能源：多晶硅 盈利周期高点下的估值(6)

　　当然，我们绝对看好多晶硅行业的高盈利水平，目前全球太阳能电池片产能利用率约55%，也就是说目前的太阳能电池生产线有接近一半处于闲置状态。一旦多晶硅价格下跌，下游需求将释放，从而刺激市场需求，光伏电池厂商随即扩产，又形成对多晶硅更高的需求，对其价格形成支撑。另一方面，多晶硅环节的集中度远高于下游，有更强的议价能力。这种正反馈效应会推动光伏发电行业不断前进。所以从长期来看，多晶硅行业的利润水平会逐渐降低，但会维持在一定的高度上，这是由于多晶硅是整个晶体硅光伏电池产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设期最长的一环，这就从根本上决定了只要光伏产业能高速发展，多晶硅产业就能取得整个产业链中最为丰厚的利润。

　　八、盈利周期高点下的估值

　　国际上多晶硅厂家主要是那七个大厂，最大的Hemlock不上市，上市的有REC、MEMC、Wacker、Tokuyama、Mitsubishi Material、Sumitomo Titanium等，REC是多晶硅到组件的全产业链，MEMC产品主要是多晶硅和硅片，半导体部分占了一半多，Wacker和Tokuyama是综合性化工厂，Mitsubishi Material是综合性材料厂，Sumitomo Titanium的钛材料占一半多，都不是纯多晶硅工厂。因此，他们的估值水平也相差极大，Wacker目前相当于07PE20倍，08PE17倍，MEMC07PE18倍，07PE15倍，REC07PE64倍，07PE45倍，Mitsubishi Material07PE和08PE为9倍左右。我们看到，大部分多晶硅厂商的估值水平并不高。

　　回到国内市场，虽然大家对于多晶硅价格什么时间回落还有分歧，但迟早要回落已经基本达成共识，也就是说，随着多晶硅产量的逐步释放，多晶硅行业的盈利空间肯定会缩小，目前对于多晶硅厂商来说就是盈利周期的高点，从估值角度来说，我们并不应该给予过高的估值。当然作为新能源行业的一个投资主题，我们建议投资者关注天威保变、川投能源等有真正业绩贡献的个股。