新能源：多晶硅 盈利周期高点下的估值(2)

　　我国的光伏发电市场启动较晚，2006年底，我国光伏发电累计装机容量为80MW，远远落后于发达国家。但随着政府政策支持力度不断加大，我国的光伏发电市场前景广阔，根据《可再生能源中长期规划》。2020年我国光伏发电总装机容量将达到180MW，2050年将达到10GW。

　　在多晶硅供应紧缺的背景下，非晶硅技术(主要包括非晶硅和化合物薄膜光伏电池)将得到迅速发展。但是出于电池性能和原料的丰富性考虑，这些技术将成为重要补充，但都不能从根本上替代晶体硅技术。2007年非晶硅太阳能电池所占市场份额为12%，在未来很长的时间内，多晶硅仍然是光伏发电最最主要的原材料，旺盛的光伏发电需求决定了多晶硅行业前景向好。

　　二、光伏发电成本将逐步降低

　　我国有十分丰富的太阳能资源，1971-2000年的近30年，太阳年总辐照量平均在1 050~2 450kW.h/m2之间；大于1 050 kW.h/m2的地区占国土面积的96%以上。中国陆地表面每年接受的太阳能辐射相当于1.7万亿t标准煤。从全国来看，中国是太阳能资源相当丰富的国家，绝大多数地区年平均日辐射量在4 kW.h/m2以上，西藏最高达7 kW.h/m2。与同纬度的其他国家相比，和美国类似，比欧洲、日本优越得多。上述Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类地区约占全国总面积的2/3以上，年太阳辐射总量高于5 000 MJ/m2，年日照时数大于2 000 h，具有利用太阳能的良好条件。特别是Ⅰ、Ⅱ类地区，正是中国人口稀少、居住分散、交通不便的偏僻、边远的广大西北地区，经济发展较为落后。可充分利用当地丰富的太阳能资源，采用太阳光发电技术，发展经济，提高人民生活水平。

　　目前,与其它发电方式相比,太阳能光伏发电的成本偏高,一般来说，太阳能发电的发电成本和设备造价均为传统发电方式的10倍左右。但是，我们应该看到，一方面随着我们的传统能源价格的不断上涨，传统发电方式的上网电价也将初步提高，而另一方面，随着光伏发电技术水平的不断改进(单位用硅量已经由1995年的19克/瓦降低到目前的9克/瓦左右，我们预期未来还将进一步降低；硅片厚度已经由前几年的300微米降低到目前的180微米左右)，尤其是多晶硅产能的释放而引起的价格下跌所带来的整个产业链成本的降低将导致光伏发电的成本不断下降。以下是我们对于光伏发电成本的测算：

　　假设前提:

　　1、2006年光伏发电系统成本为每千瓦5万元，每年下降10%。

　　2、初始投资的70%为贷款，30%为自有资金，贷款期限为20年，年贷款利率为7%

　　3、固定资产原值为初始投资的80%，折旧年限为20年，折旧提取后用于冲销贷款利息

　　4、光伏电站不消耗燃料，没有燃料支出，运行费用率大约为0.2%

　　5、光伏发电系统所需管理人员较少，工资和管理费用率大约为0.8%

　　6、太阳能电池寿命为20-30年，所需维护和更新较少，假设该部分费用率为0.5%

　　7、光伏发电系统免征所得税，增值税税率为6%，城市维护建设税是增值税的5%，教育附加税是增值税的3%。

　　8、资本年回报率为10%