新能源：多晶硅 盈利周期高点下的估值

　　东方证券 邹慧

　　研究结论

　　光伏发电作为太阳能的一种利用方式，由于拥有保护气候、改善环境等众多优点，近年来受到越来越多国家的重视和政策支持。全球太阳能电池产量1996-2006年10年间增长26倍，年复合增长率38%。我们预计未来5年之内，光伏电池产量将保持35%以上的复合增长率，至2010年全球光伏电池需求可以超过7GW。在未来很长的时间内，多晶硅仍然是光伏发电最最主要的原材料，旺盛的光伏发电需求决定了多晶硅行业前景向好。

　　光伏发电市场正处于行业周期的成长期，还远远未达到成熟期。在成本短期内无法与常规电价相竞争的情况下，政府的政策支持尤为关键。

　　多晶硅是整个晶体硅光伏电池产业链中技术壁垒最高、投资额最大、建设周期最长的一环，这决定了在整个光伏发电产业链中，多晶硅环节是获得利润最高的。

　　多晶硅生产工艺的复杂性决定了大部分国内厂商的投产计划并不像预期的那么快。短期内供不应求的格局将继续维持，长期来看，随着多晶硅产能的逐步释放，多晶硅高价难以支撑。事实上，多晶硅巨头们之所以乐意签长单并规定硅料逐步降价，就是因为它们认可这一形势。在这里，我们可以把长单价格看作是未来多晶硅的期货价格，其走势决定了大家对于未来多晶硅价格的预期。

　　虽然大家对于多晶硅价格什么时间回落还有分歧，但迟早要回落已经基本达成共识，也就是说，随着多晶硅产量的逐步释放，多晶硅行业的盈利空间肯定会缩小，目前对于多晶硅厂商来说就是盈利周期的高点，从估值角度来说，我们并不应该给予过高的估值。当然作为新能源行业的一个投资主题，我们建议投资者关注天威保变、川投能源等有真正业绩贡献的个股。

　　一、光伏行业需求旺盛决定多晶硅行业前景向好

　　根据世界能源权威机构的分析，按照目前已经探明的化石能源储量以及开采速度来计算，全球石油剩余可采年限仅有41年，国内剩余可开采年限为15年；天然气剩余可采年限62年，国内剩余可开采年限30年；煤炭剩余可采年限230年，国内剩余可开采年限81年；铀剩余可采年限71年，国内剩余可开采年限为50年。化石能源储量的有限性决定了我们大力发展可再生能源的必要性和紧迫性。

　　目前，我们正处于一个高油价时代，环境污染给我们所带来的压力也越来越沉重，新能源的发展已经刻不容缓。太阳能作为一种可永续利用的清洁能源，有着巨大的开发应用潜力。因为人类赖以生存的自然资源几乎全部转换自太阳能，因此太阳能是人类得以生存和发展的最基础的能源形式，从现代科技的发展来看，太阳能开发利用技术的进步有可能决定着人类未来的生活方式。

　　光伏发电作为太阳能的一种利用方式，由于拥有保护气候、改善环境、节省空间、增加就业和提供边远地区电力等众多优点，近年来受到越来越多国家的重视和政策支持。全球太阳能电池产量1996-2006年10年间增长26倍，年复合增长率38%；太阳能电池年装机量1996-2006年10年间增长22倍，年复合增长率36%，成长速度只有半导体工业可堪比拟。我们预计未来5年之内，光伏电池产量将保持35%以上的复合增长率，至2010年全球光伏电池需求可以超过7GW。根据国际能源署(I E A)对太阳能光伏发电的未来发展所做出的预测：2 0 2 0年世界光伏发电的发电量占总发电量的2%，2 0 4 0年占总发电量的20%~ 28%。