军工行业：长空猎鹰教练机行业深度研究(7)

　　发动机成为L-15发展中的关键制约问题

　　发动机一直是中国飞机制造业的核心问题，L-15也不例外。由于发动机故障，L-15首飞就曾推迟了3个月。L-15的量产出口型计划采用乌克兰进步研制的AI-222-25F发动机，而L-15首次试飞的01架使用的则不是AI-222-25F，而是其非生产型号DV-2S型发动机。这两种发动机存在明显的区别，一是AI-222-25F是全权数字电子控制的，而DV-2S则不是，二是AI-222-25F是带加力的，而DV-2S则不带加力。因此，计划08年4月进行的03架L-15试飞将非常重要，它将首次验证AI-222-25F在L-15上的实际使用效果，并测试L-15超音速飞行等性能。

　　为了满足国内需求，L-15未来将换装国产发动机，但是目前国内小推力发动机的研制工作还存在很多不足，中国航空发动机在3000～4000公斤推力级别缺乏成熟产品。虽然通过引进技术和仿制，我国有能力生产一款符合需求的小推力发动力，但是这个过程需要一定的时间，而且充满不确定因素。我国南方航空动力公司仿制АI-25ТL发动力研发涡扇11，从投入研制到点火用了3年，从点火到装上飞机试飞又用了3年，而且试飞过程中还发生了发动力停车的险情，仿制的发动机还有动力下降的问题，可见发动机国产化还是L-15未来必须要迈过的一道坎。03架试飞情况和配套国产发动机进展情况仍是我们需要关注的重点

　　一二航整合对L-15的影响不会是颠覆性的

　　一二航整合应该说是“专业化整合、资本化运作、产业化发展”思路的体现，其集中资源培育核心竞争力的发展战略符合军工企业的发展需求。

　　而在教练机业务中，洪都集团在我国航空制造业体系中具有绝对优势，它是我国教练机的发源地和最高水平的代表，曾生产出新中国第一架教练机CJ-5，现在研制出代表国内先进、国际一流水平的高练机L-15。“厂所合一”的洪都航空拥有完整的教练机生产和研发体系

　　贵航集团也有一定的教练机研制和生产能力，并成功推出第二代教练机JL-9，但与洪都集团相比不具备优势。未来如果经过一二航整合后仅保留一家教练机厂，贵航集团的教练机业务有可能并入洪都集团。如果这种情况发生，则L-15必将成为我国高级教练机的中流砥柱。

　　但是，观察中国的航空制造体系我们会发现，我国的航空制造业分布呈现——单机(机种)双厂的形态。这可能和国防采购的模式有关，基于此我们谨慎的认为教练机制造企业合二为一可能还是一个远期目标。以近期的情况来看，我们认为未来空军的高级教练机体系将以L-15和JL-9两个机种通过高低搭配而成。

　　后记：军工研究的新方向

　　从事军工研究4年，正是军工行业发生巨大变革的4年，4年前A股市场除了火箭股份以外，基本上没有一家严格意义上的军工上市公司(即以军品制造为主)。4年过去了，通过资产置入、业务转型、IPO，大批优质军工资产实现的证券化，上市公司的军工业务不断增强。这种变化也使得我们的军工研究也需要有一个新方向。

　　传统的军工研究在军事不透明和军工资产未证券化的情况下，对最核心军工业务都采取了“黑体化”的操作模式，“神秘化”的研究方式，这也使得我们的研究相对国外缺乏专业化。从基本经济规律来看，导弹和茶叶蛋是没有区别的，市场的供需情况、产品的核心竞争力、企业的治理结构，同样是我们军工研究的基本框架。因此，我们认为军工研究的新方向，就是专业化，即深入现代军事技术、现代武器系统和现代军工企业的内部，通过专业而深入的研究和比较，使得我们对军工理解更加清晰和透明。

　　围绕这一目标，我们东方证券军工研究团队重新规划了研究方向。未来我们的军工研究将围绕两大系列进行：一是“大变革时代系列”，主要是研究中国军工行业的产业变革对企业的影响，立足宏观；二是“新军事系列”，主要是研究中国新的军事技术和产品对企业的影响，立足微观。围绕这两个主题，近期我们将陆续推出一系列报告，敬请期待。