煤炭行业：景气提升 调整凸显投资价值(4)

　　4.资产注入，促进长期成长潜力提升

　　根据煤炭工业“十一五”规划，“煤炭大集团规划”是未来煤炭工业发展的主要任务，培育大型煤炭企业集团，整合改造中小型煤矿，促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。

　　一方面，政策开始向一些具备整合优势的大企业倾斜，国家鼓励优势行业内并购，提高资源的利用效率；另一方面，煤炭行业的门槛正在提高，煤炭的“完全成本”时代到来，采矿权价款、资源税、可持续发展基金等政策性成本的增加，使得集约化生产成为行业发展必然。

　　煤炭上市公司都是行业内的领先者，各区域内的龙头企业。由于体制原因，煤炭上市公司大都是煤炭集团分拆设立、单独上市的，集团一般还保留有大量优质资产。随着改革的深入，集团整体上市成为不可逆转的趋势，也是企业做大做强的发展需要。优良资产的注入将相应提升公司的投资价值。

　　5.投资策略

　　08年煤炭价格的大幅上涨将促使行业景气持续提升，行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力，将充分分享行业景气所带来的利润快速增长。

　　我们通过对细分煤种的预期增长前景、产业链的延伸和资产注入潜力等三条投资路径进行了比较分析，我们认为，三种投资路径比较后分别选择出来的排头公司将具有明显的投资潜力，同时三种投资路径比较后处于“交集”的龙头公司将具有更为突出的投资价值。

　　三种投资路径的相关统计数据比较显示：

　　第一，08年细分煤种的预期增长前景比较中，炼焦煤上市公司盈利增长潜力最大且具有产能扩张预期的排头公司为：西山煤电、平煤天安、金牛能源；同时受益于炼焦煤价格上涨的替代产品喷吹煤的优势企业为潞安环能。

　　第二，产业链延伸提高盈利能力比较中，选取综合毛利率居前的企业的排头公司为：兰花科创、西山煤电、中国神华。

　　第三，从未来3年资产注入潜力角度比较，综合比较注入预期明确、公司定位重要、可注入资产对EPS提升幅度大的排头公司为：恒源煤电、金牛能源、中国神华、中煤能源等。

　　第四，三种投资路径比较后处于“交集”的龙头上市公司包括：西山煤电、中国神华、金牛能源等。

　　估值方面，08年4月初国内A股市场煤炭上市公司静态市盈率为42.9倍，低于加拿大，略高于其他的煤炭产出国，估值水平基本合理。如果以08年国内A股优势煤炭上市公司盈利增长40%计算，部分行业龙头市盈率将降低至30.6倍，为股价的上升打开了空间。

　　就二季度而言，除了钢铁等下游行业旺盛需求将继续拉动炼焦煤价格上涨以外，中国煤炭行业的出口在一季度全力保证国内供应停滞之后将会恢复，国内动力煤出口龙头中国神华、中煤能源将会明显受益，而且中国神华与中煤能源的重点合同占总销量比例高达80%，目前与现货市场的价差在20%左右，未来重点合同煤价格与市场价格的接轨将为其盈利的增长提供良好的预期。