煤炭行业：景气提升 调整凸显投资价值(2)

　　第二，雪灾过后，电力与钢铁等下游产业对煤炭的需求快速恢复，并且增长势头强劲，有力地支持了煤炭价格保持高位。

　　第三，受中国煤炭出口减少，进口增加，印尼、越南降低出口数量，澳大利亚洪水灾害，以及南非等煤炭供应国因基础设施限制未来产能扩张有限等因素影响，未来国际煤炭价格仍具有较强上涨动力。

　　第四，国际石油价格的飙升正促使煤炭成为国际能源消费的主要替代能源，其在全球能源消费结构中的占比持续攀升。

　　第五，亚太新兴经济体的快速发展己经形成国际煤炭需求大幅增长的重要来源。

　　1.3炼焦煤与化工用煤价格的市场化程度明显高于动力煤

　　煤炭按照用途来分，主要可分为动力煤、炼焦煤、化工用煤(主要是无烟煤)。其中动力煤需求量最大，约占需求总量的近70%，且主要来自于下游产业电力用煤的需求。

　　动力煤的价格传导机制尚未通畅。2006年以前我国的煤炭价格是由政府来调控，煤炭价格机制没有市场化，从2006年开始，政府取消了历年来对煤炭价格的限制，煤炭供需双方自主协商定价，煤炭定价正式踏上了市场化进程，市场化价格有利于全面反映煤炭的资源成本、环境成本等方面。但在当前形势下，国内通胀压力一直存在，“煤电联动”暂停，一方面禁止电力涨价，另一方面在一定程度上也控制煤炭价格上涨。

　　相对而言，在炼焦煤、化工煤产业链中价格传导比较顺畅，炼焦煤下游产品市场化程度较高，价格转嫁能力较强。故而炼焦煤价格的市场机制较完善，在当前的供需紧俏中，价格上涨所遭遇的压力小。综合比较而言，我们认为08年炼焦煤价格上涨幅度最大，是煤炭行业景气的最大受益煤种。

　　总体而言，由于08年煤炭价格上涨幅度明显高于以往，同时企业政策性成本征收已逐步实施到位，负面影响有限，而下游行业快速发展带来的旺盛需求不断增强煤炭企业的成本转嫁能力，以及国内外煤炭巨幅价差的拉动，预计08年煤炭企业盈利将会出现大幅增长，重点煤炭上市公司平均利润增速将达到40%左右。

　　针对08年煤炭行业的景气持续提升，我们下面将分别从细分煤种比较、产业链延伸提高盈利能力、资产注入促进长期成长潜力提升等三条主线来分析挖掘煤炭行业的具体投资机会。

　　2.炼焦煤：08年最活跃的煤种

　　2.1供给的相对稀缺

　　炼焦煤包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、贫瘦煤、瘦煤和分不出牌号的煤，一般又叫做气、肥、焦、瘦四大炼焦煤种。

　　炼焦煤资源相对较少，2002年底，我国煤炭资源保有储量为12075亿吨，其中，炼焦煤类资源保有储量为3370亿吨，占27.91%，非炼焦煤类资源保有储量为8705亿吨，占72.09%。2006年炼焦煤产量为3.93亿吨，仅占煤炭总产量的16.9%。

　　2.2下游冶金行业的需求强劲

　　全球钢铁产量快速增长拉动了炼焦用煤的需求；中国的钢铁产量虽呈增长下降趋势，但是短期内对炼焦煤的存量需求仍然很大。