煤炭行业：景气提升 调整凸显投资价值

　　渤海证券 黄锋

　　核心观点：

　　煤炭行业景气度不断攀升。正如我们在2008年煤炭行业投资策略报告中所论证，煤炭行业景气犹存，依然是市场的投资热点。价格上涨、产业链一体化经营以及集团资产注入三条投资路径引领整个行业的投资价值。

　　价格上涨是促使煤炭行业景气持续提升的直接动力。08年煤炭价格整体平均涨幅将在20%以上，细分煤种方面，由于下游冶金业的需求强劲以及市场化程度比较高，价格传导机制顺畅，炼焦煤涨幅最大。

　　产业链延伸有助于企业控制成本，提高盈利能力。煤炭上市公司充分利用自己的资源优势，将产业链延伸到下游电力、化工等行业，尤其行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力，将充分分享行业景气所带来的利润快速增长。目前煤电一体化、煤化工已经成为行业发展的趋势。

　　集团资产的注入所带来的投资机会。煤炭上市公司大都是集团分拆设立，未来集团整体上市是改革的趋势，也是公司做大做强的重要途径。建议关注未来三年资产注入明确、潜力大的上市公司。

　　根据上述三种投资路径，综合比较，我们选出处在“交集”的龙头上市公司：西山煤电、中国神华、金牛能源。同时我们也重点关注平煤天安、潞安环能、恒源煤电、中煤能源。

　　1.煤价上涨推动行业景气持续提升

　　1.1国内外煤炭价格大幅上涨

　　近几个月来，国内煤炭价格出现明显较大幅度上涨，尤其是07年12月到08年2月，受雪灾、运输等因素影响，南方省份用煤数量激增，而部分产煤大省在雨雪冰冻天气下产量锐减，反而需要调入煤炭来保证供应，国内各煤种平均上涨超过20%。国际上，受中国煤炭出口量的减少，以及澳大利亚洪水灾害制约煤炭出口的影响，国际煤炭价格上涨幅度更大，如澳大利亚动力煤现货价格2月底的同比涨幅高达138.6%，最高时达130.95美元/吨。

　　国际炼焦煤市场上，由于占全球炼焦煤贸易量60%多的澳大利亚昆士兰州遭受洪水灾害，致使炼焦煤大幅减产，国际炼焦煤价格快速飙升。

　　07年美国煤炭公司对日本钢铁公司的炼焦煤合同报价为96美元/吨，08年己升至210美元/吨，而对印度钢铁公司报价更升至300美元/吨。

　　目前国内外炼焦煤价差己高达1倍左右。

　　预计08年，国际动力煤合同价格有望同比增长100%以上，焦煤合同价格则有望同比增长超过150%。

　　1.2需求旺盛持续推动价格上涨

　　进入3月份，煤炭消费逐渐进入淡季，供需形势逐渐减缓，然而煤炭价格回落幅度明显低于预期，雪灾天气过后的煤矿大规模复产并未使煤炭价格快速下降，可见短期恶劣气候的影响只是煤炭价格上涨动力之一，其需求的旺盛才是未来价格继续上涨的持续动力。

　　第一，08年中国宏观经济继续保持10%左右的高增长，将使煤炭需求的增速与8%的供给增速大体持平，但考虑运输条件的制约与中小煤矿安全治理限制产能的影响，仍呈现供需总体偏紧的格局。