啤酒行业：期待春天来临看好国内啤酒业(7)

　　5.3.区域垄断保证行业整合过程中的企业利润

　　区域分割明显。我们在前面的省区数据中就提到，各省产品价格、销售毛利率、销售净利率之间存在较大差异，主要是因为品牌的地区垄断策略，啤酒的运输半径也是实施区域分割的有利条件。很多区域性品牌已经在地区上拥有了比较忠实的客户群体，主要区域分布为：青岛啤酒占据山东、陕西市场，燕京占据北京、广西、内蒙市场；华润占据东北和四川市场；哈尔滨啤酒占据哈尔滨；珠江拥有华南市场。其余省区没有明显的压倒性品牌，而是几个或者多个企业共同分割。

　　正面交锋前的地区分割可以保证整合期的利润。美国市场的历史数据表明，在行业整合中前期，收购兼并和企业市场争夺多是以较高的成本和牺牲利润为代价的，整合期间行业销售净利率比较低，在基本完成整合以后盈利能力才逐渐提升。我国国内市场上啤酒的整合也是如此，从图8、图10中可以发现，国内啤酒行业在1999年-2001年整合期间，行业利润增长缓慢或者不增长，销售净利率也非常低。

　　但是燕京啤酒在广西地区的成功经验给国内啤酒企业的示范了在行业整合中获取利润的好方法：布局全国时先强占某些优势区域，保证整合时期的利润来源。这可以在行业整合中保证一定的盈利能力。

　　燕京啤酒2007年广西桂林漓泉公司的销售收入14.66亿元，仅占公司销售收入的19.72%，但是却产生了2.68亿元的净利润，占公司净利润的65.5%，销售净利率达到18.31%。如果仅仅从区域垄断上看，燕京啤酒、华润雪花无疑比青岛啤酒行动得跟早也更加成功。

　　国内啤酒行业格局还只是雏型，现阶段各大企业都在积极的强占还没有形成地区垄断的市场，并没有形成正面的交锋。根据现在的格局，我们的基本判断是中低端啤酒市场还将形成更多的优势区域，并在没有更多的能够以较小代价获得地区垄断的市场后开始正面交锋，在没有更多的可以兼并的企业后，几个大型企业将坐下来开始谈判，使行业在理性的价格上获得较高的利润。高档啤酒的地区性相对较弱，应该是走全国市场的路线。当然在期限上也许会与我们前面谈到的何时完成市场集中的时间一致，可能会需要10年左右的时间。

　　6.企业盈利能力比较及未来盈利展望

　　我们采用美国两大啤酒企业Anheuser-Busch和Molson Coors的整体盈利状况来描述美国市场盈利情况，以此作为参照来看国内的几大啤酒企业，比对发现，我国其啤酒企业的毛利率并不低，但是销售费用率过高导致了净利率相对偏低，一般看来国内啤酒企业的销售费用率都是销售净利率的2-3倍左右。当然，从另一格方面看，也是说明国内企业的盈利能力改善的空间大，而且对销售费用率的变动非常敏感，以5%左右的销售净利率看，销售费用率下降1个百分点，净利率的绝对值将可以增长20%。而在企业销售规模逐渐增大的情况下，在竞争相对平稳的背景下，期间费用绝对值上升、费用率下降是完全可以想象和实现的。一旦行业竞争状况略有缓和，则可能出现净利润的大幅增长。

　　如果能在10年后达到美国的前5家企业集中度84%，销售净利率增加80%(由6%-10.8%)，销售收入以保守的8%的年增长速度增加，则复合的企业利润年增长率将达到21%。不过，这不会是个线性的增长过程，实际的轨迹可能是前期相对缓慢增长，后期行业竞争缓和后利润可能出现暴发式的增长。

　　此外，对于啤酒这一大宗的消费品，我们坚持认为尽管行业目前盈利比较艰难，最近几年的盈利增长很难如高档白酒一样放量提价，但是龙头企业规模继续扩张(无论是新建还是收购兼并)空间很大，并且市场集中度提升后的盈利弹性也非常大。短期，我们也看到了成本的压力，不过在区域市场上的强势地位有助于几个大企业提价和维持相对稳定的利润来源。维持对啤酒行业08、09年销量和收入快速增长的看法，盈利能力增长的快慢还处决于提价和成本上升的博弈，08年行业的销售毛利率可能略有下降。