啤酒行业：期待春天来临看好国内啤酒业(5)

　　正视成本压力与提价能力。2007年以来的大麦价格上升对国内啤酒企业都造成了或多或少的压力，即使考虑到产品的提价和产品结构的调整，我们不得不遗憾的说，目前国内啤酒行业垄断格局没有形成的情况下，行业的销售毛利率2008年可能会继续下滑。盈利能力依靠各企业的成本消化能力和采取的相应策略。

　　4.4.规模效应导致费用率下降，销售净利率提升

　　啤酒行业的销售毛利率最近几年一直下滑对行业盈利形成比较大的威胁，但是随着百万千升以上的大企业增加，啤酒作为大众消费品的规模优势逐渐显现，行业的销售费用率和管理费用率下降速度显然快于毛利率的下降，税前销售净利率稳步上升，行业总体盈利能力增加。

　　4.5.区域垄断的盈利能力远超行业水平，整合前景光明

　　我国地域广阔，而啤酒销售半径较小，这给各个地区的区域垄断提供了条件。目前在四川、北京、内蒙、广西、重庆等地区分别形成了西藏发展、华润雪花、燕京啤酒等大的区域垄断。

　　地区数据显示有12个省市的啤酒销售税前净利率是高于全国的平均水平的，其中除西藏、新疆因为交通不便形成天然屏障导致的竞争比较弱以外、四川、重庆、广西、内蒙等地区都属于被强势品牌相对垄断的区域，外来的竞争相对较弱，致使毛利率较高，销售费用率较低，盈利能力强。我们以华润雪花占据优势的四川、燕京啤酒的优势区域广西为参考，2007年11月销售净利率分别达到了14.65%和11.15%，而同期全国平均数据仅为6.38%，青岛啤酒占据相对优势的山东为7.14%。

　　现阶段各大企业在优势区域较强的盈利能力支持了公司短期的盈利，是现阶段企业主要的利润来源，并成为企业向其它地区扩张的后盾。相差一倍以上的销售净利率显示完成整合以后的光明前景。

　　5.行业竞争格局：三足鼎立、区域分割、集中度上升

　　我们更加关注国内市场集中度、竞争格局的变迁、盈利能力的变化。基本观点是：

　　市场集中度将继续逐渐上升，规模效应有望逐渐显现。

　　华润、青岛、燕京目前还是前三强的格局，虽然集中度不高导致价格同盟短期内难以完全达成，但是地区的垄断逐渐形成。

　　行业盈利能力在经历的1998年低潮后逐渐上升，不过目前仍处于较低的水平。部分垄断地区的企业盈利能力已经能和海外成熟市场媲美，我们对行业整合完毕后的盈利能力充满期待。

　　5.1.国内啤酒三足鼎立局面基本形成

　　我们简单的将国内啤酒企业划分为三个阶层：

　　第一梯队：三大企业青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒。这三家企业都是全国性品牌企业，2007年三家企业中产量最小的燕京啤酒都达到了402万千升，超过了日本的Kirin，成为全球销量第九的啤酒生产企业。其中华润雪花借助雄厚的资本实力06、07年大量的收购、新建，2007年产销量达到了700万千升，公司计划2008年达到1000万千升的产量，逼近Heineken，有望成为全球第5大啤酒生产企业。三足鼎立的局面已经基本形成。