家电行业：高成长性和重置成本提升优势(4)

　　家电出口面临两大压力：成本压力(人民币升值、出口退税等)；技术壁垒提升(环保、节能等政策)，从我国出口政策看，降低巨额的贸易顺差、减少低附加值产品的出口等已成为未来几年出口政策调整的必然。这些都将对行业带来生存和发展的压力，从产业发展规律看，每一次行业困境同时也带来行业整合的机遇。

　　成本压力和技术壁垒提升促使集中度较低的家电出口加快整合，缺乏规模和技术优势的企业将在行业整合中迅速消失，行业将加速向龙头企业集中。因此，在行业出口增速下滑的情况下，龙头企业能受益于行业整合的过程，获取更快的成长。

　　对美国出口：不必过于悲观

　　对美国空调出口占格力、美的、海尔等收入的8%以内，占利润的比例更低。

　　如对美国空调出口同比下滑15%，白电龙头企业利润下滑在1%以内。

　　目前市场普遍担心的美国经济放缓对我国空调出口的影响，我们认为：对美国空调出口大幅下滑的可能较小。根据中华商务网的数据，2008年1月我国空调对美国出口同比下降52%，不过我们应看到虽然存在下滑压力，但大幅下滑的可能较小：(1)该数据只是单月数据，受订单期和统计误差等偶然因素影响较大，2007年Q4我国对美国出口空调30.1万台，同比下滑仅10.7%。(2)由于目前美国窗机基本来自中国，其余区域的替代产能极其有限，因此美国空调进口数据更反映实际情况。根据美国家电制造业协会(AHAM)的数据，2007年Q4，美国空调进口同比降低10%，2008年1月同比降低15%。(3)近期对美国空调出口下滑的主要原因是美国渠道商需消化库存，而不是需求出现明显下滑。

　　液晶面板价格：稳定下滑

　　我们对彩电行业的基本观点是：2008年国内平板电视需求将呈现高速增长，行业整体收入同比增长25%，加之上游供需趋均衡、面板价格企稳下滑，国内彩电企业的毛利率和盈利能力有望有较明显提升。

　　液晶面板的供需均衡和价格的稳定下滑是我国彩电企业盈利能力稳定提升的关键。2008年1月国内彩电市场呈现高速增长，在需求旺盛的同时，液晶面板价格企稳下滑，2008年3月，除32英寸以下面板维持稳定外，37英寸及以上面板相比2007年底下降5-30美元，下降1.1%-3.8%。液晶面板价格的逐步下滑说明了Q1面板供给略为过剩，这也为国内彩电企业提升平板业务毛利率提供了更多空间。国内彩电企业2007年Q4的平板业务毛利率基本都呈上升势头。

　　2008年Q2需关注的对国内彩电行业影响较大的事件有：

　　(1)奇美6代线量产，增加32英寸面板供给。

　　(2)LG广州模组厂投产，其中液晶电视面板年产能576万片，将改善国内彩电企业的面板采购成本。

　　估值方法和重点公司推荐

　　我们认为：经过前期股价大幅下跌后，从成长性和估值水平看，家电行业中部分公司的投资价值已经凸现，尤其是白电龙头企业和彩电行业中的优质企业，推荐：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器。