家电行业：高成长性和重置成本提升优势(3)

　　家电价格已由逐步下跌进入稳步上涨的通道，但价格短期内“大幅普涨”可能性较小，企业更多通过产品升级完成“隐性涨价”。毕竟，作为非标准化产品和初具时尚消费品特征的产品，企业消化成本压力的能力较强。

　　在钢铁等原材料涨价的情况下，家电行业面临较大的成本压力，能否转嫁成本压力成为企业能否保持盈利能力的关键之一。2008年1-2月，耐用消费品CPI同比上涨0.8%。虽然通过涨价以消化成本压力已成趋势，近期各企业也都有提价的策略和行为，但由于家电企业的运作特点，涨价反映到市场终端上还有一定滞后，但家电产品的“大幅普涨”可能性较小，也难以为消费者所接受，企业更多的是通过产品结构调整和产品升级完成“隐性涨价”，近年来高端产品的快速增长为这一策略提供了较大运作空间。且高端产品目前仅占整体的10%，市场主要集中在核心大城市，未来将逐步向二、三级城市扩散，发展潜力仍很巨大。从中怡康的城市零售市场监测数据可发现：白电的价格近年来呈上涨趋势，从分产品结构的价格趋势可以发现，在价格略为普涨的同时，高端产品增长是主要驱动因素。

　　08年1月冰箱销售价2864元，同比上涨5.6%，相比06年1月上涨了15.4%。

　　07年12月空调销售价3479元，同比上涨6.2%，同比两年前上涨18.8%。

　　07年12月洗衣机销售价1688元，同比上涨12.7%。同比两年前上涨15.7%。

　　我们认为：集中度较高的白电行业将能通过隐性涨价消化成本压力，维持毛利率的稳定和逐步提升。而且在这一过程中，行业将加速结构性分化和洗牌，龙头企业将能借此完成类似于2005、2006年那样的再次洗牌，实现平稳增长。

　　出口结构调整与行业整合并行

　　全球家电产业向中国转移将趋缓，出口结构调整在即。从长期看，中国家电行业将逐步向海外输出资本和品牌；从中短期看，成本优势将能维持。人民币升值淘汰的是低附加值产品出口，但将促进出口由无序竞争走向加速集中，行业整合为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。

　　2008年1-2月，我国空调出口同比增长20%，1月冰箱和洗衣机出口同比增长27%、11%，家电出口仍快速增长。我们对家电出口趋势的观点是：

　　(1)行业出口增速将下滑，但新兴市场的增长将使出口仍将平稳增长。

　　(2)龙头企业将受益于人民币升值、技术壁垒提升带来的行业整合机遇。

　　(3)如对美国空调出口下滑15%，白电龙头企业利润下降在1%以内。

　　全球农村包围城市出口平稳增长

　　虽然对美国的出口存在下滑压力，但这种下滑的幅度实质上有限，而且在对新兴市场出口的快速增长的基础上，家电行业出口增速虽面临下滑压力，但仍处于平稳增长期。从空调出口结构看，对美国空调出口额仅占21%，对欧洲出口额占23%，对日本出口额占8%，对经济快速增长的拉美、印度、俄罗斯、中东等新兴市场出口占40%以上，而欧美经济的放缓对新兴市场居民收入水平的提升影响有限，这些区域预计未来几年空调需求年增长20%，因此，未来几年，我国空调出口虽难以达到2007年26%的增速，但仍将处于平稳增长期。