家电行业：高成长性和重置成本提升优势

　　联合证券 陈伟彦

　　我们认为：市场前期对于家电需求和成本压力的担忧反映过度了，白电龙头企业快速成长的趋势并未改变；家电企业重置成本较高，前期的企业并购价格也说明产业资本对家电企业相对高估值的认可。

　　我国家电需求的“城市逐级扩散效应”决定了内需成长空间仍很巨大，在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位水平。

　　产品升级、普及率提升、住宅销售、社会集团消费是内需的关键驱动因素，根据测算，住宅销售约占25%，升级换代需求和普及率提升占60-70%，只要消费升级趋势不变，家电内需持续快速成长的趋势就不会改变，住宅市场的短期波动并不会改变这一趋势，何况住宅市场长期增长是确定的。

　　白电价格已进入稳步上涨通道，虽然价格短期内“大幅普涨”可能性较小，但企业可通过产品升级完成“隐性涨价”，只要不出现导致实际消费能力大幅下滑的恶性通胀，钢铁涨价等并不会影响龙头企业的业绩提升。

　　从长期看，中国家电行业将逐步进入向海外输出资本和品牌时期；从中短期看，本土制造的全球竞争优势将能维持。出口结构调整和行业整合是相伴随的，人民币升值和技术壁垒提升将加速家电行业整合，为规模和技术领先的龙头企业提供了历史性的机遇。近期行业数据也验证了这一观点。

　　考虑到白电龙头企业的高成长性(未来三年利润年增长45%)，0.7倍的PEG和08年30倍PE应是合理水平；再考虑到成长的确定性和品牌价值的稳定性，给予10%的估值溢价。推荐格力电器、美的电器和青岛海尔！

　　彩电行业08行业将企稳反弹，但我们对彩电的行业性投资机会持谨慎态度。推荐在上游布局积极、稳健的海信电器！

　　量价齐升、其势已成

　　我国家电需求的“城市逐级扩散效应”决定了内需成长空间仍很巨大。在经历了80年代中期到90年代初的城市家电普及之后，我国正经历第二次家电普及过程，这一过程的主要特征是家电需求呈现“城市逐级扩散效应”：高端产品率先在核心大城市普及，并快速向一般城市普及；中低端产品在农村市场迎来普及高峰。而消费升级趋势和消费者对“领先的”、“时尚的”家电产品的追求是这一需求的内在动力源泉。不管是行业趋势还是近期行业数据都可观察到以上趋势。在2007年家电内需高速增长基础上，2008年1-2月，各方面的行业数据都揭示出一个共同点：家电内需同比增长维持20%的高位。

　　08年增速仍较高

　　2008年1-2月，全国限额以上批发零售贸易业家电零售额同比增长18.8%，从表面看，18.8%的同比增速低于07年同期的21.6%，也低于全社会商品零售额的20.2%。但是，这些只是表象，家电需求的快速成长趋势并未改变。