通信行业：3G发牌引领行业投资机会(3)

　　运营商盈利模式蕴含风险

　　语音业务将持续低值化

　　运营商目前的竞争优势来自于基础网络的垄断经营，运营商特别是移 动运营商目前所面临的主要压力来自社会公众以及监管层间，竞争层面相对较少。但是从欧洲经验看，基础网络的开放是一个趋势，我们预期将在未来数5年左右逐步引入，从而将会有更多的小型运营商通过基础网络租赁形式进入通信市场，从而加剧竞争，降低通信特别是语音业务的资费。

　　而再往后看，LTE/4G以及后续的移 动通信技术使得通信网络开放型加强，带宽以几何级数扩张，VOIP将在这种环境下得以盛行，语音及相关业务将更趋低值化。目前运营商普遍语音业务占收入比过高，语音业务风险较大。目前运营商语音通话收入占据了收入的绝大部分，中国移 动语音收入占其总收入的75%。随着技术的发展，竞争的加剧，网络接入特别是语音服务日趋低值化，国内通话平均资费在最近5年下降了53%，在2007年下降了11%。如前所述，在目前的网络环境及以语音收入为主的盈利模式下下，移 动运营商仍能够至少维持5年的较高速外延式增长，而5年之后如果盈利模式没有变化的话，则必然陷入滞胀甚至衰退，但随着3G发牌，竞争加剧，市场空间有可能提前释放，语音低值化趋势加剧。为此，国内运营商在2~3年前都提出了以降低语音业务收入比例为目标的转型。虽然从运营商公布的财务数据看，非语音收入比例取得了较大的增长，特别是原高于收入增长，但是从其收入构成来看，与语音业务的高度相关性使得风险化解仍不彻底。

　　图11运营商2007上半年非语音业务收入占比及增长

　　来电显示、七彩铃音和小灵通短信是中国电信最主要的3项增值业务，这四项收入占中国电信增值业务总收入的近60%。这三项业务目前均已走到业务发展的顶端，来电显示业务的渗透率已经达到了60%以上，作为包月型增值业务，收入增长空间收到制约；固网七彩铃音来源于手机彩铃，而手机最典型的特征就是个人独占性，因此，手机彩铃最根本的特点是可以彰显用户自身的个性，同时用户也愿意为此而付费。与此相反，固网七彩铃音依托于固定电话，而固定电话更多情况下是一个家庭或一个企业的代表。而小灵通短信受小灵通用户快速下降的影响，业务发展已到尽头。

　　移 动运营商较为依赖短信业务，其占移 动运营商总收入的13%，非语音收入的50%以上。短信业务从业务性质来看较为雷同，运营商间难以形成差异化，且在软交换环境下，其可变成本近乎为零，因此，与语音业务类似。未来依然面临较大经营风险。

　　在宽带业务巨大的市场潜力面前，我们应注意到以下两个问题：

　　第一、固网运营商对宽带价值链的把握能力较低。应注意到的是，与移 动网络不同，互联网属于开放型网络，运营商的盈利模式目前仍只是主要依赖网络接入收入，增值业务部分的收入几乎忽略不计，且收费模式为不计流量包月计费模式，运营商在整个互联网价值链上只占据一小部分利益。以中国网通为例，2007年其宽带ARPU值为66元，远低于中国移 动89元的ARPU值。且从长期来看，其价格还有下调压力，运营商目前对抗价格下调压力的主要手段是提速不提价，这也意味着内延式增长几乎没有可能，仍只能依赖外延式扩张。而宽带市场由于以户为单位，使得市场容量只有移 动市场的1/3强，难以长时期对运营商收入形成显著拉动。