通信行业：3G发牌引领行业投资机会

　　民族证券 陈炜

　　移 动通信行业仍有较大业务潜力,受益移 动对固定的替代作用加剧、资费下降、经济增长带来的对移 动通信需求的需求增加，国内移 动通信行业正处于其发展的高峰时期，用户保持快速增长。2007年底移 动用户总数达到5.47亿户，全年新增移 动用户达到8600万户，相当于韩国移 动用户总量的两倍，同比增长18.7%。但由于语音通话资费的持续走低，用户MOU增长的放缓，移 动通信业将主要依靠外延式增长。

　　现有运营商业务过于依赖语音及相关业务，收入风险较大。运营商转型成效将决定其长期投资价值。

　　2008年最主要的看点是通信运营业的重组及3G牌照的发放。运营行业不均衡发展，中国移 动一家独大的现状及国家避免3G重复投资的愿望使得行业重组成为必然。行业重组的焦点在中国联通，我们认为，行业重组将极大提升联通的网络价值。构成对上市公司的极大利好，通过弱弱联合将极大改善联通的财务状况，提升网络的规模运营，降低费用率。通过DCF方法、用户价值估算法及市盈率法我们认为中国联通的合理价值应为13.5元，给予买入评级。

　　通信设备行业主要有全球化竞争、技术领先、需求高度集中两个特点，整个行业竞争较为激烈，受运营商资本支出影响较大。中国设备厂商的优势在于研发成本较低、国家产业政策扶持，主要厂商中兴华为充分利用这个优势，实现了规模的迅速扩张。

　　2008年3G牌照发放以后，国内运营商在移 动通信及宽带扩容方面均将加大投资，资本支出将会有较大幅度的增长，构成对整个行业的利好。

　　从细分子行业看，受益光缆对传统铜质电缆的替代，国内移 动运营商继续推进村村通建设，进行网络扩容以及3G新增容量，传输网投资将大大增加以及国外市场需求强劲三大方面的强劲需求，国内光纤光缆行业将迎来一个黄金发展时期。

　　中兴通讯在从产品线看，无线以及终端方面扩张迅速，2007年，无线通信设备新增合同占全球33%，即62个，位居行业第一。公司在TD及CDMA领域均处于行业翘楚地位，在2007年中国移 动TD网络招标中，中兴通讯获得了45.5%的份额。在TD网络后续建设中有望继续占据超过30%的市场份额。CDMA系统设备在2007年全球合同数量占比43%；在中国CDMA市场的无线市场份额高达34%，稳居第一。相对弱势的GSM领域也增长较快，2007年GSM设备全年出货量同比增长300%以上，全球网络规模超过1亿5千万线。在收入规模急剧扩张的同时，规模效应逐渐显现，利润增幅明显高于收入增幅。考虑公司成长性及行业优势，给予2008年50倍市盈，目标价格94.5元。

　　亨通光电受益行业光纤光缆景气度提升，将会迎来一个快速发展期。同时08年开始高附加值的光棒产能将开始释放，从而带来收入的快速提升。公司一直以来高效的管理将加大公司的利润提升空间。同时大股东亨通集团旗下的电缆资产也存在注入上市公司

　　1通信产业概述

　　行业价值链构成

　　通信的过程是一个信息流的流转过程，整个产业链主要由四大部分构成，消费者是整个产业链资金的提供者以及信息的接受者，但随着技术的发展，如p2p技术的发展成熟使得部分消费者也成为内容提供者.电信运营商主要提供网络接入服务，负责建设维护通信网络，确保信息流流转的环路畅通，目前的趋势是运营商也向内容方面拓展，向产业链上游融合。目前国内运营商有六家，中国移 动、中国电信、中国网通、中国联通，中国铁通、中国卫通，其中移 动、电信、网通和联通占据了主要的市场份额，中国移 动与中国联通主要经营移 动网络，提供无线接入，同时中国联通也拥有少量的固定电话网，也是目前国内唯一一家全业务运营商，但固定电话市场份额很小，几乎可以忽略不计。电信、网通提供固定电话及宽带接入，小灵通业务在目前的定义中仍为固定电话业务，不可漫游。四大运营商均在H股上市，A股上市公司为中国联通，其他三家运营商均有意回归A股，其中中国移 动最快将于2008年上半年回归。