通信行业：3G发牌引领行业投资机会(2)

　　考虑到今年以来移 动资费大幅下降，以中国移 动为例，本地通话资费在2007年9月份已经低于0.1元，已经与固定电话资费基本持平，而用户MOU并没有继续大幅增长，用户MOU价格弹性已趋降低，运营商已无动力继续大幅降低通话资费，未来移 动资费特别是占据话务量绝大部分比例的本地通话资费继续下降的空间已然不大。另外从用户习惯来说，MOU的增长也是不可持续的。未来移 动 通信增长主要还是依赖外延式增长，即依赖新增用户数量的扩张。

　　3G发牌就在眼前，行业亟待重新洗牌

　　目前国产3G标准已趋于成熟，中国移 动在10个城市的网络部署基本完成，即将开始应用测试，虽然目前终端仍存在待机、成本等一些问题，但是随着产业规模的扩张，这些问题也将逐渐得到解决。奥运间将提供3G服务，而3G正式发牌预计将在奥运会之后。可以说，国家对国产3G标准TDSCDMA的支持态度从来都是坚定的，而TD在国家的精心孵化下也终于要到破壳而出的时候了。

　　我们认为，在3G发牌之前，电信也必然需要进行重组，主要理由如下：

　　首先，3G投资巨大，如不改变现有竞争格局，则意味着电信网通将分别单独建网，中国联通分别需要将其GSM及CDMA网络升级到3G。目前新建一张全国3G网络的投资在1500亿元左右，GSM升级费用大约为900亿，CDMA升级费用在300亿元左右，网通及联通均无力承担单独组网升级的费用。从避免重复建设角度、国有资产保值增值角度，重组不可避免。其次，目前国际运营商业的趋势为整合重组，做大做强，这点从美国AT&T的重生可见一斑。为打破中国移 动一家独大，提升行业竞争角度，对3家弱势运营商进行合并重组，无疑是最有效的方案。

　　目前，除保留中国移 动外，其他三家运营商都在重组的范围之内。最可能的重组方案主要有以下两种：电信+联通C网，联通G网及部分固网与网通合并；电信+联通G网，联通C网及固网资产与网通合并。其中，第一种方案及电信+联通C网方案最为可信，首先，此种方案下产生的运营商实力较为均衡，重组后，电信小灵通(5000万)+联通C网(4000万)用户数量为9000万户，网通小灵通(3000万)+联通G网(1.1亿)用户数量为1.4亿户，考虑到电信固定电话用户远大于网通用户，故重组后两家运营商实力更为接近。而如果将联同G网与电信合并，则剩下的网通+联通C网过于弱小。其次，从联通角度，如果非要出售网络的话，那么C网应该是首先考虑的，因为C网目前仅有4000万用户，而G网达到了1.1亿，在3G时代，运营商吸引竞争对手用户的转网成本将非常高，存量用户无疑是一种战略资源。此外，G网盈利能力也强于C网。最后，联通C网资产仍属于联通集团，重组时可以通过国资委进行划拨操作，上市公司仅涉及到C网用户的出售，难度相对较小。

　　在2007年12月下旬举行的网通和电信工作会上，信产部两位副部长均表达了支持电信业重组的意愿，监管层的态度也日渐明晰。

　　而在发放移 动牌照给予固网运营商的同时，移 动运营商也将获得固网特别是宽带运营拍照，从而实现全业务经营与竞争。