商业银行：信贷增长符合调控预期(4)

　　4.银行股：估值偏低，维持增持评级

　　4.1.五大因素致银行股大幅调整，未来仍有不确定性

　　近期银行股持续调整，累计下跌幅度较大，主要缘于以下五大因素：

　　(1)宏观调控与货币紧缩。有可能抑制银行的贷款增速，收窄净利差。

　　(2)房地产调控拖累银行。有可能增加银行不良资产，提高不良率。

　　(3)资本市场低迷减缓银行中间业务增长。尤其是银行的基金销售、托管、理财等。

　　(4)美国次贷危机带来的心理冲击和间接影响。心理冲击来自美国金融机构遭受重挫后对我国银行业的心理联想；间接影响来自美国经济衰退拖累我国经济和金融业的发展。

　　(5)限售股解禁、再融资逆转成银行利空增大了市场资金压力，加剧市场低迷。

　　重估以上五大因素，我们认为，前三大因素(1)—(3)的影响在我们预期之内，而因素(4)和(5)的影响我们估计不足，未来仍有一定的不确定性，需要继续密切跟踪。

　　4.2.银行业08年尤其第一季度净利润将保持稳定较快增长

　　根据对银行的贷款增速、净利差、中间业务、信贷成本、费用和税收等的最新趋势的考察，我们仍旧维持对我国银行业08年净利润增长43%的预测。

　　同时，由于07年第一季度银行业绩基数较低，而08年银行业绩按季分布相对较均，因此银行业第一季度净利润增速将高于43%的年增速。我们预计08年第一季度银行业净利润增速将在60%以上，其中招行、深发展、浦发、民生第一季度净利润同比增速将分别达100%、90%、120%、100%甚至以上(民生尚未考虑海通股权拍卖)。

　　09年以后的我国银行业有望保持25-30%的净利润增长。

　　4.3.银行股估值水平偏低

　　调整后的银行股估值水平已明显偏低。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为19.8倍，平均PB为3.61倍；中工建3家大行2008平均PE为17.3倍，平均PB为2.94倍；3家城商行2008动态PE平均为27.06倍，平均PB为3.68倍(详见附表)。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。

　　4.4.银行业评级：增持

　　根据以上分析，尽管美国次贷危机对我国银行的心理冲击和间接影响仍有待观察，限售股解禁和再融资压力的影响仍存不确定性；但我国银行业稳定较快的净利润增长、明显偏低的估值水平，决定了银行股进一步下跌的空间将非常有限。一旦市场企稳，银行股有望成为反弹上攻的主力。维持对银行股的增持评级，重点增持深发展、招行、浦发和民生。