商业银行：信贷增长符合调控预期

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　1.信贷增速回落，符合调控预期

　　1.1. M1、M2增速下降，差距缩小

　　1.2. 1-2月份新增贷款与上年同期接近，符合央行调控目标票据融资下降；居民户贷款少增；外汇贷款大增

　　1.3.存款增速大幅回升，存贷比下降

　　2.通胀压力增大，人民币兑美元汇率再创新高

　　2.1. 2月份CPI和PPI再创新高

　　2.2. 2月份贸易顺差大幅下降

　　2.3.人民币兑美元汇率再创新高7.1029

　　3.后续政策展望：提高存款准备金率的可能性大于加息

　　4.银行股：估值偏低，维持增持评级

　　4.1.五大因素致银行股大幅调整，未来仍有不确定性

　　近期银行股持续调整，累计下跌幅度较大，主要缘于以下五大因素：(1)宏观调控与货币紧缩。(2)房地产调控拖累银行。(3)资本市场低迷减缓银行中间业务增长。(4)美国次贷危机带来的心理冲击和间接影响。(5)限售股解禁、再融资逆转成银行利空增大了市场资金压力，加剧市场低迷。

　　重估以上五大因素，我们认为，前三大因素(1)—(3)的影响在我们预期之内，而因素(4)和(5)的影响我们估计不足，未来仍有一定的不确定性，需要继续密切跟踪。

　　4.2.银行业08年尤其第一季度净利润将保持稳定较快增长

　　4.3.银行股估值水平偏低

　　目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为19.8倍，平均PB为3.61倍；中工建3家大行2008平均PE为17.3倍，平均PB为2.94倍；3家城商行2008动态PE平均为27.06倍，平均PB为3.68倍。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。

　　4.4.银行业评级：增持

　　尽管美国次贷危机对我国银行的心理冲击和间接影响仍有待观察，限售股解禁和再融资压力的影响仍存不确定性；但我国银行业稳定较快的净利润增长、明显偏低的估值水平，决定了银行股进一步下跌的空间将非常有限。

　　一旦市场企稳，银行股有望成为反弹上攻的主力。维持对银行股的增持评级，重点增持深发展、招行、浦发和民生。

　　1.信贷增速回落，符合调控预期

　　1.1. M1、M2增速下降，差距缩小

　　08年2月末，广义货币供应量(M2)余额为42.1万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点。