商业银行：信贷增长符合调控预期(3)

　　今年以来CPI持续加快上涨，延续了去年下半年以来的基本走势。从环比看，2月份除食品价格上涨7.1%外，其他类价格涨幅均在0.5%以下。扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。

　　今年以来CPI持续上涨，受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，也是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。今年以来国际原油价格上涨7%以上，金属和农产品价格上涨30-40%。

　　10日公布的2月份PPI同比上涨6.6%，再次创下新高。原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%。1-2月份累计，PPI同比上涨6.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.3%。

　　2.2. 2月份贸易顺差大幅下降

　　海关总署的最新统计显示，2月份我国贸易顺差大幅减少，不到上月的一半，仅为85.55亿美元。而这也是自去年4月以来我国贸易顺差的首次大幅下降。

　　我们认为，是雪灾、春节以及美国次贷危机三大因素造成了这一现象。2月份只有29天，今年春节也在2月，有效工作日比一般月份少。再加上雪灾的影响，一些出口商品运输受阻，推迟了发货期。这些因素都导致2月出口增长缓慢。而进口相对所受影响不大，一些地方还加大了能源等国内急需物资的进口力度，导致2月份进口增幅高达35.1%。

　　我们预计，3月份，贸易顺差将回升，但全年贸易顺差将有所下降。

　　2.3.人民币兑美元汇率再创新高7.1029

　　人民币近一个月的对美元继续升值，人民币兑美元汇率达到了7.097(3月13日)，但兑欧元汇率则出现较大幅度贬值，主要源于美元兑欧元贬值加剧。

　　美元对世界货币的加速贬值，导致了原油期货的价格突破100美元大关，最高达到108.21美元。各种主要金属也创出新高，直接导致了世界物价的高涨。

　　3.后续政策展望：提高存款准备金率的可能性大于加息

　　关于未来货币政策调整空间，我们仍维持原来的预测，即08年存款准备金率上限18%、加息1-2次。

　　从近期看，主要应考虑以下四大因素：

　　(1)通胀压力增大。2月份CPI、PPI分别为8.7%、6.6%，即便扣除其中的翘尾、春节和雪灾等因素，实际通胀压力也不可小觑，“滞胀”的风险值得警惕。(2)过多的流动性仍待紧缩。3月份还有5660亿元央票到期，加上3月份外贸顺差可能适当回升，流动性紧缩的迫切性依旧。

　　(3)信贷增长趋势回归央行调控范围。2008年1-2月份合计新增人民币贷款1.05万亿元，接近上年同期的0.99万亿元新增数，基本符合央行的调控节奏。

　　(4)美国降息预期。目前中美利差已经倒挂，而且由于次贷危机的蔓延，美国仍将进一步降息，它势必对我国的利率、汇率政策产生了更加微妙复杂的影响。

　　因此我们认为，央行3月份上调存款准备金率紧缩流动性的可能性较大。而加息由于涉及的因素较多，目前情势趋于复杂，很可能还需要再进一步观察。