空调业：关于涨价和出口问题进一步讨论(4)

　　目前窗机出口毛利率可能略有提升。由于一些企业(如美的)主动放弃一些毛利率低的窗机出口订单，导致窗机的单价上涨显著。单价上涨16.55%，在扣除人民币升值的因素后，基本和国内产品价格涨幅一致，因为期间人民币汇率从7.78提高到7.25，升值6.8%，而国内空调均价上涨也就10%左右。考虑到07年空调企业毛利率提升，因此，我们判断，目前窗机出口的毛利率可能也略有提升。但对于08年全年出口窗机的毛利率，尚需要观察，主要是出口单价的变化、人民币升值的情况和原材料上涨的情况。

　　由于出口产品升级和窗机出口毛利的提升，企业出口整体的毛利率可能会提升。上表可以明显的看出，我国空调出口的结构有了显著变化。低端机如窗机、单纯的室内机出口下滑，而制冷量大的空调增速较快，分体壁挂机，特别是制冷量大于＞4000大卡/时各类机型(2匹以上)的出口量都有较大的增长，如2匹以上的分体壁挂机出口量增长115%，2匹以上的冷暖其他机型(非窗机非壁挂机，可能为多联机、屋顶机、小型家用空调)增长73%。从不同机型的价格增长情况看，竞争惨烈、毛利率低下的低端机型如窗机单价上涨了16.55%，而一些原本毛利较高的高端机型价格则增长缓慢甚至下滑。值得注意的是，2匹以上的机型均价大幅上涨，我们认为主要还是与2匹以上机型自身结构的变化有关，即小型的中央空调出口提升很快，从而使2匹以上的机型单价显著提升。整体而言，空调出口结构的变化表明企业在成本的压力下，以及在技术的支撑下，在相对价值量较高的机型包括小心中央空调上也具备了国际竞争力。

　　4.投资建议

　　由于我们认为格力和美的等龙头企业具有较强的成本转嫁能力，并且这两家实行淡季生产淡季高库存，拥有较多的低成本产品，因此，08年格力和美的内销毛利率可能略有提升。

　　对于出口，我们通过对出口均价及出口结构的分析，初步得出的结论是至少目前看来，出口的毛利率可能会略有提升。同时，由于欧洲、亚洲出口的高速增长，我们对全年出口增长15%依然是非常有信心的。

　　我们维持格力08年EPS2.0元的盈利预测，维持买入评级。维持美的电器1.44元的08年盈利预测，考虑到前期跌幅巨大，目前PE不足25倍，因此调升增持—A评级，至买入—B，目标价50元。