空调业：关于涨价和出口问题进一步讨论

　　安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　空调龙头具有较强的成本转嫁能力，是有历史和理论依据的，也是被消费者和经销商所认可的

　　除北美洲和大洋洲外，我国对其他地区的空调出口量价齐增，态势良好。由于出口价格上涨和结构的变化，出口毛利率可能会有所提升。

　　报告摘要：

　　近期家电股跌幅巨大。原因在于市场对家电行业特别是空调业的以下两点疑虑1、对空调业能否转嫁成本上升的因素？2、2月份中国出口增长大幅下滑，家电出口能否继续保持较高的增速，出口毛利率能否维持？

　　我们认为空调龙头企业具有较强的成本转嫁能力。空调行业已经经历了持续两年的涨价，今年春节以来也已经涨了5%左右。预计今年整体涨幅可以达到8%-10%。苏宁“力阻搭车涨价”，但在白皮书中，依然提到：乐观预计，通过厂商共同的努力，2008年全年的空调涨幅应该能够控制在8—10%以内。

　　如果空调整体涨幅可以达到8%-10%，龙头企业的毛利率可能会提升。原因在报告《原材料涨价有利于高库存企业格力和美的》已详细分析，简而言之，格力和美的有大量低成本的库存商品。

　　从理论上分析空调能够涨价的原因：市场结构发生了重大变化，行业集中度的提高，使企业竞争策略发生变化；市场参与者基本都是“民营企业”，竞争更加理性；消费者的价格弹性下降，追求附加值高的产品；空调制造成本中固定成本占比极低而变得成本高，同时空调生产线具有较高的产能弹性，因此行业库存比较容易调节；最后一个原因，需求旺盛，包括内需和外需。

　　1月份出口量增长4,7%,出口额额增长26%，欧洲出口量增长96%，出口金额增长达到129%，而亚洲出口量增长40%，出口金额增长55%。拉丁美洲和非洲的增长也都在40%以上。北美洲和大洋洲依然负增长。美国数据依然需要观察。

　　1月份出口单价上涨了20%。除了大洋洲以外，其他各洲单价上涨均在10%以上，亚洲和欧洲单价提升最为明显。出口平均单价的提升，主要来源于两个方面的原因：一个是同样产品单价的提升，另一个就是出口结构的变化。窗机单价上升16.55%，意味着窗机出口毛利率可能有所提升。加上企业高端机出口比重的上升，因此我们判断，出口的毛利率也可能有所提升。

　　整体而言，由于欧洲、亚洲出口的高速增长和单价的上涨，我们对全年出口增长15%依然是非常有信心的。

　　我们维持格力08年EPS2.0元的盈利预测，维持买入评级。维持美的电器1.44元的08年盈利预测(具体见《家用空调业：2007年回顾和2008年展望》)，考虑到前期跌幅巨大，目前PE不足25倍，因此调升增持—A评级，至买入—B，目标价50元。

　　近期家电股跌幅巨大。除了市场整体回调的波及和家电补跌的影响因素外，市场对家电行业特别是空调业的以下两点疑虑也是股价下跌的重要原因：