汽车行业：需求旺盛 估值已具有吸引力(4)

　　公司单车平均直接用钢量仅为2吨，远低于我们此前测算的9吨，钢价上升直接影响公司成本幅度为0.78%。但公司成本中约有50%来自于外协零部件采购成本，上游供应商的成本传递影响在2季度末才能体现；

　　尽管钢价上涨对毛利率产生负面影响，但如果综合考虑到2008年公司所得税率下降、IPO融资带来财务费用降低、出口占比上升和欧3车型涨价等因素，我们认为公司单车净利润水平仍将有所提高；

　　对于08年7月实施欧3排放的影响，我们没有市场预期的那么悲观：欧3切换仅仅带来成本的上升，而终端用户的购车标的没有发生变化，这与04、05年行业出现大幅波动时的情况有着本质区别。我们认为欧3切换对行业影响在6-8月份集中体现，如果公路货运费指数、公路货运量和周转量的增速等指标继续稳步上升，则4季度重卡销量将环比回升，我们仍然维持重卡行业全年15%的增速预测；

　　如果扣除重汽集团香港融资90亿港元现金资产，目前公司市值仅为106亿港元，相当于08年动态市盈率5.7倍，公司股价明显低估。我们维持公司08、09年EPS 0.759、0.983元业绩预测，维持公司16.16港元目标价位，维持公司“买入”建议；

　　钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析

　　事件描述：宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格，平均上涨800元不等，超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌，市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响；

　　我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响：

　　我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆，并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元，全行业单车成本较07年上升1%；

　　根据我们的测算，此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是：重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车，其中商用车涨价可能性最大；

　　根据2007年钢材价格指数走势的测算，去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右，按此推算，汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；

　　因此我们认为：2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的；