酒店业：高星级酒店供给增长压力显现(4)

　　我们的看法：

　　1.上海高星级酒店长期前景看好。虽然供给连续快速增长给市场造成一定冲击，但强劲的需求和2010年上海世博会的临近，将使酒店业的景气继续上升，预计09年开始需求增长将再次超过供给增长，酒店房价和入住率再次上升；2010年酒店景气达到近年高点，如果迪斯尼上海建园，则酒店业的高景气将得以继续。

　　2. 2008年酒店业绩预计平稳增长。客房业务一般占酒店收入的60-65%，预计08年这部分收入基本与07年持平或略有下降，08年是婚庆大年，预计酒店餐饮增长10%以上。考虑到CPI上涨及所得税下降影响，预计行业利润增幅在10-15%以上。

　　3. 09-10年，预计高星级酒店客房收入增幅在10%和50%以上，2010年酒店业绩预计翻番。如果考虑迪斯尼上海建园影响，则2010年及之后上海高星级酒店前景更为乐观。

　　3.主要上市公司影响分析

　　上市公司中以上海高星级酒店为主营业务的有锦江酒店(2006.HK)、锦江股份(600754.SS)和东方明珠(600832.SS)。

　　锦江股份：买入，维持

　　主要理由：

　　1.上海旅游业前景看好。随着世博会的临近商务活动的频繁开展及可能的迪斯尼建园，预计行业景气将有明显提升，至2010年达到峰值，届时以酒店为主的旅游业将面临持续近半年的供不应求的局面。公司主营业务以上海高星级酒店、酒店管理和连锁餐饮为主(07年中期上海地区收入占到总收入的85.8%)，将成为行业景气上升最大受益者。

　　2.公司旗下四家高星级酒店均是典型的商务型酒店，地理位置优越客源网络成熟，连续多年收入和效益在同类酒店中名列前茅。随着行业景气的上升，预计酒店效益大幅增长，2010年预计酒店收入增长40-50%，净利润增长100%以上。

　　3.公司是内资管理酒店第一品牌，随着规模和品牌影响力的持续增强，酒店管理业务前景看好。目前上海地区贡献酒店管理收入近60%，由于管理费收入按管理酒店的收入和效益提成，而成本相对固定，随着行业景气提升，预计收入增长近50%，大部分新增收入将成为利润。

　　4.通过新产品战略及与申通合作，预计上海肯德基仍能保持10-15%的增长，到2010年随着人流量的大幅增长，预计单店的收入与效益均有较快提高，总利润增长预计在30%以上。

　　5.公司持股20%的锦江之星从08年开始进入业绩拐点，预计2010年锦江之星开业门店数将达400家，较目前增长近150%，其中上海地区门店数将达近120家。

　　预计2010年锦江之星净利润将达2.3亿元，较07年增长670%。

　　6.综合考虑以上因素，预计07-10年每股收益分别达0.41元，0.50元，0.59元和0.94元。目前股价考虑近1亿股长江证券股权，08-10年动态市盈率分别为32倍，27倍和17倍。维持买入评级。

　　7.催化剂：公司是世博和迪斯尼上海建园最大受益股之一；08年是上海国资整合年；管理层激励方案有望在08年实施。

　　8.主要风险：迪斯尼上海建园仍有较大不确定性。