水泥行业：受益于固定资产投资高位运行(3)

　　由于石灰石、煤炭和电力占水泥生产成本的70%左右，原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，而煤炭电力成本近年上涨较快，其中又以煤炭占有生产成本比例为多，涨幅最大。我们暂且预计08年电价保持平稳，即使考虑剩下30%的成本有10%的增长，依然小于价格增长，因此我们预计大中型水泥企业的毛利率08年将保持平稳并有可能继续上升。

　　新型干法水泥产量增长保持高位

　　中国新型干法水泥生产线占水泥总产能的比重由2000年的9.4%提高到2007年的55%。这意味着新型干法水泥的产量年均复合增长率为45%左右，大大超过水泥总产量的年均复合增长13%的水平。我们预计08-10年水泥产量增长12%、9%与7%。

　　到2010年我国水泥产量将达到1.95亿吨，如果按照发改委2010年新型干法水泥占水泥产量70%的目标计算，我国07-10年新型干法水泥年均复合增长率将高达22.3%。而全国及区域重点水泥企业的增长率预计将会高于这一水平。

　　我们认为新型干法水泥产量增长空间大的集中在落后产能比例大、且淘汰总量较大的省份地区。结合下面两个图，我们看好两幅图中排名均靠前的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。

　　收购与被收购带来更多投资机会我国水泥行业现状：

　　低集中度：

　　1. 5,000多家水泥生产企业；2.十大集团产量占全国水泥产量比重23%；3.国内最大的水泥企业海螺水泥在其主要运营地区长三角地区市场份额也只有20%,其折合水泥产量占全国水泥产量的6.8%..低价格：世界范围位于最低之列，是美国的1/4、哈萨克斯坦的1/4、泰国的1/2、埃及的1/3。

　　低议价能力：由于企业众多，市场高度分散，单一企业的议价能力较弱。

　　低标号水泥较多：32.5号水泥占有85%的市场份额。

　　多落后产能：落后(非新型干发)水泥产能占总产能45%。

　　由于以上的现状，国家积极支持水泥企业的并购重组，我们认为国有重点大型水泥将成为收购大军的主力，这其中具有央企背景的公司，如中材股份、中国建材将在国有资产划拨等方面比其它类型的企业更有优势和便捷，且更容易得到批准和当地政府的配合，最终将成为并购市场的领跑者。他们通常采取以点为单位连片收购、控股有区域优势的上市公司、跨省整合资源等方式，在市场占有率提升后将有更大的定价权。而目前水泥价格的低位运行也为未来的提价预留下更多空间。

　　在政策方面，国家鼓励大集团、鼓励大型新型干法生产线、加大淘汰落后产能的执行力度。

　　具有区域优势的上市公司将有可能成为被收购的对象。这将是一场双赢的战斗，彼此可以在资金、经验、销售网络、资源等方面取长补短。

　　此外，随着未来大企业收购的频繁，会有一家大企业收购若干家上市公司的情况，当所在区域相近，则会出现同业竞争，届时如何整合旗下的上市公司也将为投资者带来投资机会。简言之，从大企业到小企业、到旗下企业的整合，中国的水泥业将迎来更加缤纷多彩、好戏连台的时代。