水泥行业：受益于固定资产投资高位运行

　　中银国际 唐倩

　　08年固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速，水泥需求强劲。

　　未来三年是淘汰落后产能最为重要的时期，这将为新型干法水泥腾出更多发展空间，供需基本平衡。

　　行业景气度将在价格、毛利率、产量三重增长的情况下继续攀升。我们预计价格将同比增长5-10%。在全行业推行余热发电的背景下，毛利率保持稳定或增长。未来新型干法水泥产量年均复合增长率预计为22%。

　　08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。我们看好拥有良好背景的大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。

　　我们看好未来新疆水泥市场，因为其经济的加速发展带来的庞大而强劲的内需和出口市场的高回报。

　　我们推荐青松建化、天山股份、冀东水泥、中国建材。

　　投资概要

　　中国水泥行业经历了05年的全行业亏损、06-07年的景气度恢复、提升，在08年景气度将进一步攀高。首先固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速。供给方面，2008年是淘汰落后产能重要的一年，根据发改委的淘汰计划，2008年将淘汰8,440万吨，比07年已经淘汰的5,200万吨多62%。这将为新型干法水泥腾出更多发展空间。

　　未来水泥行业基本面继续向好，这体现在价格、毛利率、产量的三重提高上。我们预计08年水泥价格根据不同地区，同比上涨5-10%，略大于07年3-5%的增速。余热发电的全行业普及预计将基本抵消煤炭价格上涨的成本上升，从而毛利率继续平稳或上升。08-10年我们预计新型干法水泥产能年均复合增长率在20%以上。

　　08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。固定资产投资增速高位运行、关闭落后产能力度不断加大、国家鼓励行业集中度提高，均为行业的并购整合创造了良好的外部环境。扩大产能、提高区域控制力成为普遍大型企业的目标。我们看好大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。

　　新型干法水泥发展空间方面，我们看好未来在落后产能的绝对值和相对值(占水泥产量的比例)均比较高的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。

　　我们尤其看好新疆的水泥市场，受惠于国务院32号文件，新疆经济未来将呈现加速发展的态势，由此带来更加强劲的水泥需求。出口市场的高回报令新疆的水泥盛宴锦上添花。此外，新疆的水泥竞争相对温和，市场秩序好于其它地区。受惠于此，我们看好新疆最大的两个水泥生产企业——天山股份和青松建化。

　　我们同样看好在水泥领域后来居上的中国建材，凭借其央企的背景和雄厚实力，快速进行跑马圈地，并购带来的产能扩张和壮大的区域控制力将成为其未来利润攀升的最大驱动。冀东水泥以其本身良性发展加上中材集团控股后带来的更多发展空间赢得了我们的青睐。