零售行业：行业持续景气 凸显投资机会(4)

　　中国庞大的消费市场使其成为外资零售企业对外扩张的必然选择。自04年中国零售业全面对外开放以来，外资零售商加快了在华扩张步伐。04-07年，家乐福、沃尔玛、易初莲花和麦德龙等八个国际知名零售商年均在华新开门店74家，截至07年年底，共计拥有门店579家。其中，家乐福居首，达109家；好又多102家；沃尔玛100家；大润发84家；易初莲花75家；乐购52家；麦德龙37家；欧尚20家。

　　从门店的地域分布来看，沿海经济发达的省市一直是外资零售商投资的首选，像上海、北京和广州等一线城市集中了家乐福和沃尔玛等主要的经营门店。然而，随着国内城市化进程推进，一线城市零售市场逐步趋向饱和、竞争激励，使得二三线城市对外资零售商的吸引力倍增。从近几年的发展趋势来看，众多外资零售企业已经不断提高了在这些地区的开店比率。我们认为，外资企业深入二三线市场，与本土零售商之间的激战不可避免。外资零售商凭借其资金、管理方面的优势，今后在华扩张的规模还会继续加大。而本土零售商的主要优势在于其对当地消费需求和方式的熟悉了解和快速反应，以及在国内一部分地区开店积累的店面和经验优势。激励的竞争以及由此引发的市场整合会使一部分优势企业脱颖而出。

　　与超市相比，外资百货店在华内地扩张较为缓慢。像百盛、伊势丹、八佰伴、巴黎春天等国际知名品牌也仅仅只是占着上海、北京等特大城市的几个零星据点，而像西尔斯、拉法耶特等欧美百货巨头目前还没有正式进入中国。我们认为，除了百货店本身所具有难以复制的性质之外，国外零售商那种“买手模式”要真正适应国内消费者的偏好习惯也需要一段较长的时期。当然，近年来国内快速增长的经济规模也为居民消费习惯和消费结构的改变提供了重要条件，我们预计在今后一段时期，特别是在奥运会之后，外资连锁百货店在华扩张的速度将有所加快。

　　08年零售行业的投资价值及个股推荐

　　零售业，作为中国消费经济增长最大的受益者之一，从长期来看，其发展呈现一种可持续性。我们认为，与其它行业相比，零售业是一个周期不明显、具有较强防御性的行业，其投资价值应更多地基于一些中长期发展的视野上进行衡量。我们选股的基本思路在于寻找那些具有超增长预期且盈利水平较高的企业。

　　从行业层面上来看，零售业态之间无论是在成长性还是盈利性上都存在着较大的差异。就成长性而言，这里基本上遵循一种连锁优于单体的排序规律，即家电连锁>连锁超市>连锁百货>单体百货。家电连锁属于强势行业，业内竞争异常激励，几年的并购、整合已经使得一些优势企业逐步取代劣势企业，行业集中度明显提升。国美电器和苏宁电器作为家电连锁中最具代表性的企业，01-06年零售额CAGR分别达到65.8%和41.1%，其强劲的扩张模式是其它零售企业无法比拟的。连锁超市也属于高成长性行业，其在整个零售行业中的市场地位非常突出。我们认为，连锁超市，尤其是大型综合超市将成为传统百货店最大的威胁者。作为连锁超市的典型代表，华联综超和武汉中百01-06年零售额CAGR分别达到36.9%和29.8%。基于百货店本身特有的经营模式，连锁百货在成长性方面会稍逊于超市。代表性企业王府井和大商股份01-06年零售额CAGR分别为16.3%和36%。单体百货在零售行业中成长最为缓慢，一般仅通过自身店面改造来增加销售规模。

　　就盈利性而言，其基本排序为百货店>大型综合超市>家电卖场。目前国内A股市场百货的平均毛利接近20%，其中广州友谊和百联股份相对较高，分别达到20.7%和21.4%。大型综合超市毛利水平一般维持在10-13%之间，而家电连锁平均不到10%。

　　重点关注公司

　　武汉中百(000759)：

　　我们认为，公司比较集中的区域性渗透式扩张非常符合当前国内连锁经营的发展趋势。公司的主要投资价值在于其连锁超市业务的高成长性。在解决供应链和资金链问题之后，公司以每年发展10家仓储超市、100家便民超市的目标基本可以实现。预计公司08、09年每股收益分别为0.5元和0.68元，以40倍市盈率计算，一年内目标价格区间为20-27元，给予“买入”评级。

　　苏宁电器(002024)：

　　公司是目前国内为数不多的世界250强零售企业，持续高速的扩张模式使其成为中国零售行业中最具活力企业的典型代表。预计公司08、09年每股收益分别为1.7元和2.5元，以40倍市盈率计算，一年内目标价格区间为68-100元，给予“买入”评级。