零售行业：行业持续景气 凸显投资机会

　　德邦证券 李项峰

　　主要观点：

　　未来几年零售业将以其特有的发展模式,继续分享中国消费升级的收益。推动零售业持续发展的主导因素主要包括以下几个方面：1、人口总量及人均收入继续增长；2、城市化进程带动社会消费容量扩大；3、中产阶层崛起，消费结构升级；4、社保体制日趋完善。

　　08年零售业发展的主旋律依然是成长性和盈利性。中国目前是全球增长最快的零售市场。我们认为，未来十年，国内消费品市场将处于长期景气周期，全国零售总额复合增长在10%以上，预计在2020年有望达到20万亿元的绝对规模。

　　经过几年的市场整合,我国零售行业的集中度进一步加强。零售100强销售规模持续扩大，其占社会消费品零售总额的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%。分业态来看，行业总体上呈现一种向连锁业态不断集中的态势。从国际视角来看，我国零售业的集中度依然处于较低水平，行业整合的空间仍然很大。

　　从业态演变的视角出发，我国零售行业正处于大型综合超市取代百货店成为第一主力业态的重要时期。我们认为，在未来几年或几十年，国内零售行业中百货店的份额将进一步下降，大型综合超市行业地位将进一步巩固，且各种专业店和无店面销售等新兴业态会不断涌现。

　　零售业是一个具有较强防御性的投资板块。我们选股的基本思路在于寻找那些具有超增长预期且盈利水平较高的企业。在这里，重点推荐武汉中百和苏宁电器。

　　伴随着GDP的持续快速增长，国内消费市场目前正处于改革开发以来最佳的发展周期。零售行业以其特有的发展模式,分享着消费结构升级换代的收益。几十年的经验表明，推动国内零售行业发展的主导因素至少应该包括以下几个方面：1、人口总量；2、人均收入；3、消费结构；4、社保体制；5宏观环境等。而衡量零售业发展的基本指标依然是社会消费品零售总额的变化。

　　因素一：人口总量及人均收入持续增长

　　伴随着人口总量的继续增长，我国居民收入水平呈现一种快速上升之势：07年城乡居民人均可支配收入分别达到13786元和4140元，同比增长17.24%和15.42%。收入水平上升有利于增强国内居民的边际消费倾向，释放非生活必需品的消费需求，这对于国内零售业的发展无疑奠定了坚实的基础。

　　因素二：城市化进程带动社会消费容量扩大

　　根据人口学的纳瑟姆曲线，城市化率超过30%，国家将进入高速城市化阶段，且这一过程将一直持续到70%左右。美国和韩国已经先后于1880-1960年、1960-1990年完成了纳瑟姆曲线中的快速城市化过程。中国以1995年突破30%为起点，在2006年城市化率达到43.9%，预计2020年将超过50%。

　　由于城乡居民在消费能力方面的差距，城市化过程必然会导致社会消费容量和消费结构发生根本性变化。据测算，城市化率每提高1%，大约会拉动最终消费增长1.6%。基于近几年来我国城市化水平呈现不断加快趋势，社会消费水平迅速提升以及消费结构升级换代将在所难免。1995-2007年，农村零售额占比已经由39.98%下降至32.28%，而城市零售额占比则由60.02%上升至67.72%。城市消费市场核心地位逐步增强非常客观地反映了中国城市化率不断提高的事实。