零售行业：行业持续景气 凸显投资机会(3)

　　就我国而言，当前零售业态大致可以细分为百货店、超级市场、专业店、专卖店、便利店、仓储会员店及家居建材店等。其中，专业店的发展最为迅速，其在零售业中的份额逐年上升，已由02年的22.7%上升至06年度54.9%(其中加油站为34.6%)。百货店、超市的销售份额有所下降，但依然是主力业态。此外，像仓储会员店和家居建材店等新兴业态发展速度较快。国内零售业态结构变化已经反映了一个多元化的发展趋势，这一点符合行业本身的演变规律。以美国为例，其零售行业目前已经发展得相当成熟，最为明显的一大特征是细分化、多业态并存，即各个子行业的份额一般不超过20%。我国当前人均GDP已经超过2000美元，正处于大型综合超市取代百货店成为第一主力业态的重要时期。而像上海和北京这样的超级大都市07年人均GDP已经分别突破了8500美元和7000美元，零售行业处于专卖店、便利店盛行，大型购物中心出现的阶段。我们认为，在未来几年或几十年，中国零售行业中百货店的份额将进一步下降，大型综合超市行业地位将进一步巩固，且各种专业店和无店面销售等新兴业态会不断涌现。

　　3、零售行业的盈利性

　　盈利性反映了零售行业可持续发展的潜力，是行业规模扩张的重要基础。决定零售类企业盈利性的重要因素是企业本身的经营模式。一般来讲，企业主营业务中自营比率越高，其盈利性也就越强，但是这种提高通常伴随着经营风险的加大。国外零售企业(特别是百货店)普遍采用“买手模式”，这需要企业本身承担几乎所有的经营风险，包括资金风险。由于“买手模式”需要较长的市场培育期，且对消费群体的购买力也有严格要求，因此国内企业一般采用联营模式。联营模式在很大程度上突破了零售类企业在流动资金方面的瓶颈，但由于与供应商利润分成，因此销售毛利率较低。

　　以美国为例，其零售行业的毛利率大概维持在28%左右，若剔除汽车及零部件部门进行计算，则有望达到31%以上。在美国零售业众多业态之中，家居店和无店面零售毛利率相对较高，分别在47%和40%左右；百货店次之，大约维持在33%左右，高于行业的平均毛利率水平；电子家电类27%；超市及仓储俱乐部毛利率较低，但也在20-22%的水平。比较而言，国内零售行业总体毛利不高，近几年主要上市公司平均水平维持在12-16%之间。分业态来看，百货业盈利水平一直处于稳步上升周期，07年上市零售企业已经接近20%；超市及连锁专业01-06年维持在13%上下，07年有所下降，至9.68%。较低的毛利水平与零售企业所采用的经营模式密切相关。国内百货店主要采取出租店面或与供应商联营的方式经营，其利润来源主要依靠租金或供应商利润提成。这种经营模式虽然使得百货店规避了一定的风险，但也使其盈利能力受到了极大限制。即使在超市、大卖场业态中，自营比率的高低也直接影响了企业毛利水平。例如，国内主要大型综合超市自营比率基本维持在70-80%之间，远远低于家乐福等外资零售企业90%以上的水平。此外，我们认为，国内外零售类企业生产经营管理方面也存在着明显的差距。沃尔玛在全球范围内强劲的扩张依赖于其本身所具强大的物流配送体系。比较而言，国内许多零售企业却难以较好解决扩张过程中的供应链和资金链问题。

　　本土VS外资：“连锁扩张”演绎中国零售业发展的基本格局