垃圾发电：专题分析报告把握紧缩中扩张(5)

　　政府主导型企业：由地方政府出资建立垃圾发电项目，公司作为政府建设这一项目的平台；如上海环境、泰达股份、北京环卫、中国环境保护公司等。

　　专业投资运营型企业：引进其他人的技术、专注于BOT模式建设运营垃圾发电项目的企业，以运营管理为主；如威立雅环境(中国)、金州环境、桑德环保、合加资源(000826.sz)和光大国际(0257.hk)等。

　　工程投资型企业：使用自己开发的技术，并以此为基础，对垃圾发电项目提供从工程建设到运营管理服务的企业，以工程建设为主；如百玛士环保、杭州锦江、绿色动力和伟明集团等。

　　目前垃圾发电产业竞争格局呈现外资试图进入、内资大企业垄断竞争、内资小企业试图以价格战抢夺市场份额的局面。

　　由于前些年垃圾处理收费制度和上网优惠电价的不完善，外资环保巨头如威立雅环境等也是目前才刚刚进入这个市场；且以运营为主，工程建设转包给别人，自己收取管理费。

　　目前国内垃圾发电市场主要由上海环境、光大国际和杭州锦江、伟明集团等几家企业垄断竞争；他们共同的特点是：资本实力较雄厚、进入行业时间早、具备投资运营垃圾发电项目的充足经验。

　　目前国内一些小的民营企业开始进入市场，在招标时采取低价策略来抢夺市场。

　　垃圾发电项目投资具有前期投入大、运营成本低的特点，而我国地方政府财政充裕的城市并不多，因此在垃圾发电企业中，我们看好两类企业的未来发展。

　　第一类是背靠实力较强的地方政府，且地方经济基础好、人口基数大、垃圾热值高且供应有保障的企业；如天津泰达、上海环境和伟明集团。

　　第二类是公司自身具备较强的融资能力、现金流充沛，且在垃圾发电项目投资布局上利用自身成熟的投资、管理经验从东至西逐步推进，扩张迅速的企业；如光大环保、上海环境和杭州锦江。

　　我们不看好目前民营小企业低价竞争策略的长期发展，理由是：

　　低价策略难以盈利，若盈利则需付出环保代价(降低环保建设成本或本身招标环保要求低)，随着国家对减排要求的越来越高，这种竞争策略难以持久。

　　垃圾发电目前客户以大中城市为主，选择投资运营方时相比报价的因素，政府更多考虑环保效应和其带来的政绩。

　　对行业未来竞争势态的判断，我们认为仍将维持垄断竞争的格局，后入者很难从已经建立起优势地位的先行者手中夺食。

　　在上市公司中，我们重点关注原水股份、泰达股份和光大环保，对合加资源保持关注。

　　重点公司简析原水股份(600649.sh)：成长性好，行业龙头雏形初现

　　上海城投通过向原水股份资产注入实现经营性资产整体上市，垃圾发电业务成为旗下重点发展业务之一；公司利用集团背景和已开发项目的现金流正在向全国其他地方扩张，我们看好其扩张速度和潜力。

　　我们认为公司下述优势有助于其比别人更快的扩张：1)进入该领域时间较早，具备完善的投资运营管理经验；2)公司资金、技术实力雄厚；3)目前已开始在全国各区域布点，投产后，有望以点带面，产生示范效应，在所覆盖区域进一步扩张。