银行业：飞越迷雾 把握板块调整机遇(4)

　　此次全球银行股估值水平的调整肇始于欧美银行业。除了4季度暴露出来的账面损失之外，据媒体报道花旗银行还通过SPE、VIE等方式承担着超过千亿美金的次贷风险，而汇丰控股在次贷产品上的投资规模也达到千亿美元左右。但我们可以看到，除了瑞银之外，直接受到次贷危机影响的各家银行此轮跌幅都不过在10%左右，自2月中旬以来股价一直保持稳定。不论这些股票价格的稳定是否反映了市场对于政府干预的期待，我们认为这都构成对银行业恢复信心的理由之一。

　　4.一月份数据解读

　　2月14日，人民银行公布1月份金融运行情况。我们认为，相关数据验证了我们之前对2008年银行业经营情况的假设。

　　4.1 2008年银行业贷款将增长14%左右

　　根据央行数据，1月份金融机构人民币贷款余额达到26.97万亿元，同比增长16.74%；当月增幅为8036亿元，同比多增2373亿元。根据之前市场预期的全年的3.6万亿元和1季度的1.26万亿元额度来估算，1月份就已经分别完成了22.3%和63.8%。市场贷款需求仍然相当旺盛，这意味着一方面商业银行充分用足全年信贷额度不成问题，另一方面，银行在信贷市场上的议价能力显著提升，这有助于银行提高贷款收益率。

　　事实上，目前多家商业银行都在不同程度上提高了贷款利率上浮比例。

　　此外，1月份金融机构人民币存款同比增长15.12%。在目前商业银行存贷比普遍趋近的情况下，这一增速水平为银行业实现全年14%左右的贷款增长奠定了良好基础。

　　4.2贷款结构支持收益率进一步提高

　　在1月份8036亿元的贷款增量中，中长期贷款占到2863亿元。虽然增量占比略有下降，但总体来看金融机构人民币中长期贷款占比仍然高达50.2%。

　　4.3活期存款占比仍处于近年来较高水平

　　由于1月份M1 20.72%的同比增速继续高于M2的18.94%，因此M1/M2比去年同期有大幅度上升。同时我们观察到2007年12月份该指标水平有一定的异动，但如果与2007年11月份相比，M1/M2仍略有提高。

　　由于M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款，我们把M1/M2视为衡量活期存款占比的一个代理指标。从1月份数据来看，我们认为金融机构人民币活期存款占比仍处于高位，这进一步为商业银行提供廉价资金来源。