银行业：飞越迷雾 把握板块调整机遇(2)

　　1.2国内紧缩政策环境加重市场担忧

　　近期发布的各项宏观经济数据都增加了市场对于宏观紧缩政策进一步延续乃至于加强的担忧。

　　1月24日，国家统计局公布2007年CPI上涨4.8%，创出近年来新高。

　　2月14日，央行发布的1月份金融运行情况显示，1月份贷款新增规模达到8036亿元，创出新高。

　　2月18-19日，国家统计局发布1月份物价形势，其中PPI上涨6.1%，CPI上涨7.1%。CPI涨幅创下1996年以来新高。

　　虽然1月底中央政府曾表示将“正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长”，但目前为止从紧的货币政策基调并未改变。在新年伊始的1月16日，央行就已宣布上调法定存款准备金率0.5个百分点。1月份央行共发行央票4330亿元。在春节长假后的第一个公开市场业务操作日，央行单日发行了三期共计1950亿元央票，创下近一年来的新高。加上同时进行的4期正回购，合计共回收流行性3300亿元。

　　在1月份金融运行和物价情况相关数据出台后，市场普遍加强了对后续调控政策出台的预期，认为在世界主要国家降息的背景下我国利率工具运用难度明显加大，但预计仍将通过存款准备金率和窗口指导等数量型工具来进一步限制流动性的增长。流动性的不断收紧，使市场对后市的预期趋于谨慎，而银行等大盘股就成为投资者回收流动性的主要抛售对象。

　　1.3银行板块负面扰动因素集中释放

　　近期A股银行板块的负面扰动因素也比较多，这进一步加剧了银行板块向下调整的趋势。

　　一个重要扰动因素是“大小非”的解禁。招行和兴业限售股的解禁对这两家银行的价格水平产生了不同程度的压力。

　　另一个扰动因素是银行的增发传闻。2月20日，浦发银行股票跌停，即与市场传闻该行计划增发10亿股有直接的关系。此外，市场关于某国有商业银行的增发也有传闻。

　　2.重申我们对08年银行业业绩抱有充分信心的理由

　　2.1 2007年的历次加息将使08年银行净利差扩大25个基点

　　虽然2007年的加息具有“重存轻贷”的特点，但由于占比达到49.33%的活期存款利率没有提高，除了最后一次之外，这几次加息对银行业利差都有促进作用。但这种促进作用的显现是滞后的，这是由于净利差衡量的是日均余额的收益率因此只能部分反映年内加息的影响，而且资产负债价格重新定价都存在时滞。

　　根据我们的测算，2007年加息效应的滞后释放将促使2008年银行存款利率将比2007年提高48.8个基点，贷款利率比2007年提高91.0个基点，存贷利差提高25.0个基点。这大致能为商业银行带来10%左右的净利润增速。

　　2.2拨备对利润的反哺作用开始显现

　　进入21世纪以来，特别是从2005年开始，我国企业经营效益出现了明显的改善。工业企业利润总额连续第7年保持20%以上增速，2007年工业企业亏损总额更有所下降。工业企业产值利润率从2003年开始就保持在历史高位。国家统计局局长谢伏瞻表示，过去5年是中国经济效益最好的5年。这种良好的国民经济运行质量使得商业银行新增贷款不良率控制在很低的水平，拨备计提压力主要体现在过去不良贷款的覆盖上。