银行业：飞越迷雾 把握板块调整机遇

　　光大证券 金麟

　　近期银行股表现明显弱于大盘：

　　自1月11日以来，银行股跌了接近1/4，跌幅比沪深300高出10.5个百分点。

　　我们认为，银行板块调整主要有三方面原因：

　　一是外部次贷危机的冲击，二是国内紧缩的政策氛围无缓解迹象，三是包括“大小非”解禁和增发等因素的干扰。

　　我们重申对08年银行业基本面的充分信心：

　　由于07年加息效应的滞后释放、拨备对利润的反哺、有效税率的下降，以及银行内在的结构调整能力，我们认为2008年银行业仍将保持平均50%左右的净利润增速，次贷直接影响有限，基本面仍然向好。

　　一月份数据部分印证我们对08年银行经营预测的假设：

　　虽然前期房地产业调控政策确实对银行信贷结构产生了一定的影响，但1月份贷款仍保持迅猛增长，环比增量创出新高。进一步结合存款的较快增长，我们认为全年贷款增量达到之前估计的3.6万亿元可能性很大。此外，相关数据显示1月份银行的活期存款占比和中长期贷款占比都仍处于高位，票据贴现有所下降，这有助于进一步提高银行的净利差水平。

　　继续维持“增持”评级：

　　经过此轮调整，银行板块的估值水平已具有明显吸引力。维持“增持”评级不变。

　　0.银行业是否还可以配置？

　　最近一段时期，银行板块的表现明显弱于大盘。1月11日以来，上市银行股价跌幅的算术平均值为24.9%，下跌幅度比沪深300高出10.5个百分点。我们认为，近期银行业的价格调整一是由于外部市场估值波动的冲击，二是来自于国内宏观紧缩政策的影响，三则是因为市场层面的一些因素的作用。

　　1.银行板块表现不佳的三大原因

　　我们认为，造成近期银行板块走弱的直接原因可归结为三个方面。

　　1.1次贷危机冲击外部市场银行板块估值

　　近期国外银行业的利空不断。1月15日，花旗银行公布由于计提了180亿美元的次贷损失，公司2007年4季度亏损98.3亿美元。1月17日，美林宣布在进行167亿美元的资产减记后，2007年4季度同样亏损达98.3亿美元。1月24日，法国兴业银行因内部一交易员违规操作造成49亿欧元亏损，并为次贷损失进行了20.5亿欧元资产减记。1月30日，瑞银集团宣布在对次贷相关资产进行140亿美元的减记后，该行去年第四季度预计亏损114亿美元，几乎为之前预期的两倍。

　　在这些利空的不断打击下，欧美金融板块出现了明显的调整。花旗集团、美林、瑞银和汇丰集团的美股、汇丰控股的港股价格一度分别下跌16.0%、11.7%、28.2%、12.0%和11.4%。在金融板块的领跌之下，道琼斯工业指数和恒生指数亦一度跌去6.32%和14.6%。由于比价效应的作用，周边市场的波动导致国内银行板块估值水平出现明显下滑。这是本轮A股银行板块调整的最直观原因。