PVC行业：资源规模和循环经济工艺

　　兴业证券 裴力军

　　具有资源优势、规模优势和采取循环经济工艺路线的PVC生产企业将会在竞争日趋激烈的行业中受益，扩大市场份额，建议关注中泰化学、新疆天业、英力特、亿利科技等龙头公司。

　　我国PVC的生产工艺分为乙烯法和电石法，其中电石法产能占PVC总产能的73%左右。乙烯法PVC质量较好，但受原油价格影响大，而电石法PVC原材料价格低廉，具有较强的成本优势。国际原油的长期均价可能维持在75美元以上，这将使乙烯法PVC价格居高难下，虽然国内乙烯法PVC产量较小，但仍将对电石法PVC的价格有一定支撑作用。未来乙烯路线的PVC企业仍将面临较大的经营压力，而电石路线的PVC企业将享受到高油价带来的产品价差。

　　国内PVC生产厂商规模普遍较小，行业集中度不高，和国际前5大生产企业200万吨以上规模相比，有较大差距。国内PVC总产能继续保持较快的增长，08年全国有望再增加产能250万吨，而市场需求则相对放缓，整个行业的重新洗牌将难以避免。

　　国家07年公布了《电石行业准入条件2007年修订版》和《氯碱行业准入条件》，规定新建电石装置须达到20万吨以上，新建PVC和烧碱产能必须达到30万吨以上，且电石法生产PVC时必须要有电石渣综合利用装置。行业门槛的大幅提高、差别电价和出口退税的调整使得技术落后、规模偏小的PVC企业将面临极大的竞争压力，而具有资源优势、规模优势和采取循环经济工艺的龙头企业将从中受益，有望在竞争中取得更大的市场份额。

　　中泰化学PVC产能将从07年的37.9万吨增加到09年的73.9万吨；预计07、08、09年EPS分别为0.96、1.23、1.51元，给予推荐评级。新疆天业产业链优势明显，而集团下有40万吨PVC在建，有望注入上市公司，预计07、08、09年EPS分别为0.73、0.83、0.95元，给予推荐评级。英力特的PVC产能在2010年有望达到50万吨，公司成本优势明显，预计07、08、09年EPS分别为0.71、1.18、1.65元，给予推荐评级。

　　除以上3家外，我们更为看好亿利科技。07年10月，公司公布了定向增发方案，准备将集团下的3家子公司神华亿利能源、亿利化学、亿利冀东水泥的股权注入上市公司，这3家公司是亿利集团分别和中国神华、上海华谊集团和冀东水泥的合资公司，亿利集团的持股比例分别为49%、41%、41%。公司规划将在2010年底完成100万吨PVC、100万吨烧碱、100万KW发电、100万吨精盐、10万吨氯苯、10万吨MDI和1000万吨煤炭的产业规模。目前已有40万吨PVC、40万吨烧碱和40万KW发电项目和110万水泥开始投产。如果公司增发方案能够通过，预计07、08、09年EPS分别为0.13、0.34、0.79元，给予推荐评级。

　　1 PVC行业基本情况

　　聚氯乙烯(PVC)是五大通用树脂之一，其产量仅次于聚乙烯(PE)。PVC有优良的阻燃、绝缘、耐磨损等化学性能，被广泛的应用于建材、轻工、农业等领域。

　　在具体应用方面，可以分为硬制品和软制品，硬制品主要应用在管材、型材等建筑材料方面，而软制品主要应用在薄膜、电缆、人造革等方面。在诸多应用中，以型材、门窗、塑料管等硬制品最为广泛，在北美市场为例，建筑房屋方面的PVC用量占总量的75%以上，而国内应用于管材、型材、门窗等领域的PVC约占总体需求的48%左右。