钢铁行业：铁矿石价格 高处不胜寒(3)

　　铁矿石的分布是地壳变化过程中形成的，主要分布在巴西、中国、澳大利亚、俄罗斯、印度等少数几个国家，其开发具有集中性，而钢铁行业由于运输半径的存在，生产相对分散。2006年钢铁行业规模前十名的市场集中度为35%，全球钢铁企业规模前10名占市场份额的28%。而铁矿业的兼并使铁矿石生产集中度提升，澳大利亚力拓、必和必拓及巴西淡水河谷占全球铁矿石供应量的75%，07年11月开始，必和必拓提出收购力拓，若本次收购得以成行，则铁矿石供应集中度进一步上升。根据贝恩分类法，若CR4<30%或CR8<40%，则该行业属于充分竞争行业，若CR4>75%，行业为极高寡头垄断。可见，在完全竞争的钢铁行业在和极高寡头垄断的铁矿石供应厂商的博弈中，规模优势难以转化为议价优势。

　　第二，铁矿石的需求缺乏弹性。世界铁矿资源非常丰富，铁矿储量约为1500亿吨，含铁量700亿吨，目前的探明铁矿储量可以保证未来100年的铁矿石需求。澳大利亚、巴西、印度、俄罗斯等国家的铁矿石储量和品位较高，中国、乌克兰等国家虽然矿石储量丰富，但品位较低，开采成本较高。20世纪90年代-21世纪初，全球钢铁产量增长缓慢，年均增长仅为1.1%，在此期间，国际铁矿石市场经历了10年的低迷期，铁矿石的开采也陷入低迷。

　　20世纪以来，随着我国钢铁生产的加速，铁矿石的需求随之被拉动。2003年我国超过日本，成为世界上最大的铁矿石进口国。快速增长的矿石需求迅速造成了供应的紧张，进而体现在铁矿石价格上，03年起，铁矿石价格持续上涨，这极大的刺激了铁矿石市场的开采热情。然而，由于我国对铁矿石的需求-价格弹性很小，导致对铁矿石需求的刚性，形成了铁矿石卖方主导市场的局面。而由于国际铁矿石的贸易量掌握在少数公司手中，这些公司通过运力紧张、矿石压港、罢工等理由，有节制地调控矿石供应量，造成了市场资源稀缺的状况。

　　第一，产业链中的超额收益环节会随着资金投入的增加而消失。从产业链利润分布来看，2007年1～11月，国内的铁矿开发企业的毛利率为26.92%，国外大型矿产开发企业的盈利远高于该水平，而同期钢铁行业的毛利率水平仅为10.65%。根据经济学原理，资金追逐利润的本质决定了超额利润空间必将消失。我国低品位铁矿石开发成本240～380元/吨，远低于铁矿石现货市场价格，由于铁矿2～3年开采周期的存在，铁矿石的供应-价格弹性在短期内较小，而把时间放长，供应弹性就会体现出来。实际情况也的确如此，近年来，钢铁企业及矿山开发企业纷纷加大矿山开发，以分享铁矿石价格上涨带来的收益。从我国铁矿石产量来看，2004、2005年铁矿石产量开始以超过20%的速度加速增长，且自06年开始，铁矿石产量增速超过生铁产量增速。2007年，我国铁矿石产量7.07亿吨，是2001年的2.3倍。可以预计，随着未来铁矿石产量的释放，资源紧张的情况将得以缓解。

　　第二，中国的铁矿石需求增速未来放缓。由于2000年以来的全球铁矿石消费增量中，90%来自中国，因此中国对进口铁矿石的需求变化对国际铁矿石市场具有决定性影响。

　　我国钢铁行业经历了02、03年的疯狂投资后，投资增速已经回落到合理增长的水平，2007年1-11月，行业投资2249亿元，同比增长15.2%，由于多数资金投资于后端再加工环节，可以预计，未来对铁矿石的需求增速也将降低。

　　三、行业投资策略