钢铁行业：铁矿石价格 高处不胜寒

　　平安证券 聂秀欣

　　1、进口协议矿价格受三方面因素影响：一是每年铁矿石价格谈判决定的离岸价格(FOB)，二是海运费价格，三是汇率因素。企业的用矿成本，要综合考虑三方面的变动，2007年进口铁矿石价格平均上涨37.6%，很大程度上是由海运费价格上涨引起的。

　　2、实际用矿成本并非难以接受：假设2008年海运费价格不变，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值3%，考虑本次铁矿石谈判上涨的因素，进口协议矿价格将上涨28.5美元，相当于每吨钢材价格需上涨328元才能将铁矿石成本的上涨转嫁出去，这一涨幅相当于2007年热轧板价格的7.6%，螺纹钢价格的8.8%。我们预计2008年钢材价格的平均涨幅将在10%左右，可见，即使谈判价格涨幅如此之大，实际使用的铁矿石成本并非难以承受。

　　3、65%涨幅背后的原因主要有：第一，竞争格局及定价能力的迥异。在完全竞争的钢铁行业在和极高寡头垄断的铁矿石供应厂商的博弈中，规模优势难以转化为议价优势；第二，铁矿石的需求缺乏弹性。我国钢铁企业对铁矿石的需求具有刚性，形成铁矿石卖方主导的局面，而供给方通过运力紧张、矿石压港、罢工等理由，有节制的调控矿石供应量，造成了市场资源稀缺的状况。

　　4、未来铁矿石价格如此高位不可持续：第一，产业链中的超额收益环节会随着资金投入的增加而消失。由于铁矿2～3年开采周期的存在，铁矿石的供应-价格弹性在短期内较小，而把时间放长，供应弹性就会体现出来，自05年开始，我国铁矿石产量增速已经超过生铁产量增速；第二，中国的铁矿石需求增速未来放缓。我国钢铁行业经历了02、03年的疯狂投资后，投资增速已经回落到合理增长的水平；第三，卖方市场垄断即将被打破，钢铁行业的并购重组和通过参股或控股方式稳定铁矿石成本，逐步将瓦解矿石的寡头垄断。

　　5、投资策略：本次谈判结果短期对行业来说是负面因素，但从全年来看，成本因素不会成为行业盈利增长的绊脚石，预计行业2008年将实现20%左右的稳定盈利增长，维持行业的“推荐”评级，如果板块出现超跌情况反而是良好的介入时机。就公司而言，鞍钢股份、西宁特钢、攀钢钢钒、太钢不锈等铁矿石自给率高的公司受到本次谈判价格上涨的影响较小；产品转嫁能力方面，武钢股份、宝钢股份等龙头公司的成本转嫁能力较强；另外，攀钢钢钒、承德钒钛的钒产品价格上涨使08年业绩有望超预期，同样值得关注。

　　引子：近年来，每年的铁矿石谈判都会引起国内各方的广泛关注，其原因一方面在于近年来我国进口铁矿石数量大幅提升，越来越多的钢铁企业受到进口铁矿石价格的影响，另一方面，钢铁行业作为制造业中的中间行业，其成本的变化直接对行业景气造成影响，进而间接影响相关的上下游行业。本文大致测算了成本上涨对钢铁行业的盈利影响，并对价格上涨背后的原因进行分析，以试图判断未来的铁矿石价格趋势，最后简要分析了铁矿石上涨对钢铁行业上市公司的影响。

　　一、成本影响测算

　　2000年以来，我国铁矿石消费量年均复合增长20.1%，成为全球铁矿石最强劲的需求拉动力量，6年以来的全球铁矿石消费增量中，90%以上来自中国。铁矿石价格的变化在很大程度上对钢铁行业的成本及盈利带来影响。