保险行业：盈利微幅下调 长效仍需观察(2)

　　其中，财产保险已付赔款9.75亿元，人身保险已付赔款6500万元，财产保险占比接近94%。因此，估计雪灾主要影响平安和太保的盈利水平，对国寿的税前利润影响应该不到3亿元，影响幅度为0.5%-1%。

　　截至2月10日，赔付较多的省份依次为湖北、湖南、贵州、江西、安徽，分别为1.93亿元、1.46亿元、8987万元、7999万元、7409万元。而从平安财险和太保财险的十大市场来看，前九名是沿海省市，第十名是四川。因此，此次雪灾的重灾区没有覆盖到平安和太保的主要市场。

　　从险种损失看，雪灾造成的保险损失主要集中在车险和企财险方面。截至2月10日，机动车辆保险报损62.78万件，已赔付4.67亿元，占已赔付总额的45%；企财险及建工险报案4.44万件，已赔付3.74亿元，占已赔付总额的36%，其中电力行业已付赔款2.97亿元。另外，农业保险已赔付4014万元，占已赔付总额的4%。由于车险业务占财险保费收入的70%左右，而企财险业务占比约9%(2007年)，因此，车险比例较高的公司相对赔付较少，而企财险比例较高的公司则相对赔付较多。

　　微调平安和太保的08年中估值

　　根据07年平安财险和太保财险的市场占有率：10.3%和11.2%，以及两公司的业务分布和险种结构，我们估计雪灾可能造成两公司相关赔付支出为5亿元和5.5亿元。

　　考虑到分保业务降低了风险头寸，估计平安财险的雪灾赔付为3.5亿元，相当于08年平安财险税前利润的26.6%(IFRS)，或08年平安集团税前利润的1.2%(IFRS)；估计太保财险的雪灾赔付为3.85亿元，相当于08年太保财险税前利润的17%，或08年太保集团税前利润的3.2%。

　　按照20XPE进行财险业务估值，雪灾影响使我们将平安08年中估值从98.56元/股降低到98.17元/股，将太保08年估值从54.61元/股降低到53.94元/股。

　　雪灾后的两大看点：保险费率和投保意愿

　　雪灾的当期影响肯定会降低公司的盈利水平，但就中长期而言，如果雪灾能够提高保险费率，并且提升居民和企业的投保意愿，那将有利于保险行业的持续发展。

　　以2005年8月的“卡特里娜”飓风为例，给美国经济造成损失达到1000亿美元以上，超过1992年的“安德鲁”飓风(210亿美元)和2001年的“911”恐怖袭击(300亿美元)，造成高达381亿美元的保险赔付。“卡特里娜”飓风之后，由于保险供给的下降，美国许多地区的再保费率和直保费率显著上升，如全球第四大再保险公司——汉诺威再保险公司(Hannover Re)将美国飓风区的再保费率翻了一番，而美国国际集团也在2005年飓风季后将其商业财产保险产品费率提高了50%以上。

　　到2006年，由于保险费率的提高，并且当年美国没有受到任何大型飓风的袭击，使得保险公司赔付率大大降低，利润相当丰厚。美国第二大财产险公司——圣保罗旅行者集团06年三季报同比增长542%，资本实力最强的财险和再保险公司——巴菲特旗下的Berkshire Hathaway 06年三季报盈利也到达27.7亿美元，同比增长373%。