产业整合 造纸行业面临新机遇

　　刘文逸

　　从发展趋势来看，造纸行业向消费领域的转变是很值得期待的。但同时，造纸行业是一个周期性行业，其周期主要受到供求关系的影响。当供大于求时行业表现为衰退或萧条，当供不应求时行业出现复苏并走向繁荣。

　　在我国，由于原材料控制能力弱，木浆和废纸等原材料价格的波动也导致行业成本和毛利率的波动，所以，我国造纸行业也属于资源限制性行业。除了行业周期因素外，国家产业政策以及产业整合动向等都是我们投资时应该特别关注的要点。

　　就我国造纸企业现状而言，主要存在三个方面的问题：第一，我国造纸产业集中度低。我国制浆造纸行业强势企业少，存在众多技术装备水平低，资源消耗高，产品质量差，环境污染严重的小纸厂。全国造纸企业约有5600家，企业平均规模年产约6000吨，与世界造纸企业平均年产4万吨规模相差甚大。第二，原料结构不合理。我国造纸企业大都以麦草和废纸为主要原料，以木材、芦苇、竹、蔗渣等纤维为原料造纸的企业不足200家。不合理的原料结构影响了产品档次和竞争力，而且污染严重，环保成本高。第三，优质原料缺口大，对外依存度高。我国造纸企业对进口纸浆和废纸依赖度高，存在原材料瓶颈。我国林木资源稀缺，优质长纤维供应不足，长期以来严重依赖进口，使得纤维成本成为制约我国造纸业发展的重要因素之一。

　　在谈到这个问题时，国都证券的行业分析师马珊珊认为，不合理的原料结构及原材料瓶颈影响了纸品档次，制约了我国造纸企业的持续发展能力。她表示，随着国内消费升级带动高档和多元纸品的需求增加，我国造纸行业的现状与需求之间矛盾日益膨胀。那么国家产业政策会给造纸行业带来哪些影响？

　　产业政策助推行业发展

　　2007年8月10日，国家林业局、国家发展改革委、财政部、商务部、国家税务总局、中国银监会、中国证监会联合制定《林业产业政策要点》，实施积极的扶持政策，引领、规范和扶持林业产业的发展，加快现代林业建设步伐。

　　《要点》提出实施以生态建设为主的林业发展战略，逐步建立起门类齐全、优质高效、竞争有序、充满活力的现代林业产业体系，充分发挥林业的多种功能，大力提升林产品的供给能力，最大限度地满足经济社会发展对林产品与服务的多样化需求。

　　作为林业的主要下游产业，造纸行业也将受益于此次出台的一系列扶持政策。主要是以下三方面的政策对造纸业形成直接利好：首先，林业将享受税收优惠政策，从事林项目的所得免征、减征企业所得税；其次，政府要求政策性银行适当延长林业贷款期限，对速生丰产用材林和工业原料林基地建设项目贷款年限放宽到12-20年等；再次，积极推进森林、林木和林地使用权流转；最后，政府将对林业产业加大贴息扶持力度，给予贷款贴息。

　　该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面将不会有较大影响，从长期来看，拥有“林浆纸一体化”项目的造纸企业将成为直接受益者。同时，随着林权流转的逐步放开，越来越多的造纸企业有望逐步建立自己的“林浆纸一体化”项目，行业整体竞争力有望得到较大提高。

　　造纸产业发展政策鼓励加快推进林纸一体化工程建设。07年10月31日，国家发改委又发布了《造纸产业发展政策》。《造纸产业发展政策》在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入等方面都做出了具体的规定，规划了造纸产业发展方向，从而给造纸产业上市公司带来了极大的影响。规模和环保成为造纸产业发展的重要指标。

　　产业政策对行业引导的一个重要方向即是林纸一体化。《政策》鼓励现有林场及林业公司与国内制浆造纸企业共同建设造纸原料林基地，加快推进林纸一体化工程建设，到2010年，力争实现建设造纸林基地500万公顷、新增木浆生产能力645万吨的目标。林纸一体的发展方向符合“规模与环保”的产业政策：无规模难以承受巨大的林业投资；带来的纸浆结构的提升极大的减少了环境污染。

　　与马珊珊的观点相同，来自齐鲁证券的孙国东认为《造纸产业发展政策》指明行业发展方向。孙国东表示，《造纸产业发展政策》就造纸政策目标、产业布局，原料结构、产品结构，技术与装备、组织结构、行业准入、投资融资、资源节约、环境保护等方面进行了较为详细的规定说明，指明了造纸产业的发展方向，对造纸行业的发展将产生重大影响。

　　此外，孙国东还指出，行业可以通过兼并重组，促使行业集中度的提升。目前，我国造纸行业集中度低，06年行业前十位企业产量仅占全行业的22.74%，销售收入仅占全行业的25.21%。产业政策指出，将支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上的大型制浆造纸企业集团。孙国东认为，上市公司将凭借融资渠道优势获得抢占先机，晨鸣、华泰、太阳等公司，在强者恒强的局势中有望成为有国际竞争力的龙头企业。

　　林浆纸一体化是我国造纸企业发展的必经之途

　　我国林浆纸一体化的进程取得比较明显的进步，许多大型造纸企业正在积极完善自身的产业链，建设自己的林木基地和自制木浆生产线。各上市公司纷纷上马林浆纸一体化项目。

　　据国家林业部门消息，近年来可提供用于造纸的林木资源迅速增强，“十一五”期间，造纸林基地达到4500万亩，在考虑轮伐与成材的时间后，预计可生产400万吨的木浆。到2010年基本进入轮伐期后，我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材，竹材1350万吨，可配套木浆生产线1300万吨以上，竹浆400万吨，大大减轻对国际市场木浆的依赖，并最终彻底消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。

　　马珊珊分析，到2008年国内木浆供给量将迅速增加，到2010年将在05年的基础上翻番，即增加400万吨左右。近期建成、在建或即将开始建设的木浆厂不断涌现，已投产的规模约250万吨，在建或筹备产能约有1000万吨以上：

　　1、金光集团APP海南金海浆纸厂100万吨，05年3月投产；

　　2、新加坡金鹰国际集团的印尼超辉公司在福建莆田计划投资30 亿美元建设亚洲最大的林纸一体化项目，工程分两期进行，合计270万吨的产能；

　　3、广西钦州金桂浆纸厂60万吨纸浆厂，05年底第一期工程投产；

　　4、芬兰斯道拉恩索与广西高峰集团签署协议，计划投资16亿美元建设一个超百万吨的浆厂；

　　5、台湾中华纸业计划在广东建设一家35万吨规模的浆厂；

　　6、山东日照100万吨扩建项目，已建成投产22万吨；

　　7、贵州赤天化20万吨竹浆05年底试车；

　　8、贵州凯里34万吨商品木浆；

　　9、广东韶关林纸公司60万吨；

　　10、南宁凤凰纸业20万吨；

　　11、金光集团APP云南保山100万吨纸浆项目；

　　12、云景林纸30万吨纸浆项目；

　　13、中竹集团合计约50万吨以上的竹浆工程；

　　14、广宁鼎丰45万吨纸浆项目；

　　15、晨鸣、华泰、太阳、博汇、泰格林纸(含岳纸)、美利、宜宾纸业、福建南纸等上市公司投产约100万吨，约即将开工或筹备的产能约200万吨。

　　产业政策对我国造纸企业的影响

　　马珊珊认为，分析实施林浆纸一体化给我国造纸企业带来的影响主要是从时间段来看。短期来看，马珊珊认为：在我国，林纸一体化发展虽已形成共识，但仍属于起步阶段。由于林浆纸一体化工程工期一般较长，短期内不可能为企业提供太多的自产木浆，经国家现已批准实施的林纸一体化工程项目中，较大的商品纸浆厂项目并不太多，就是“十一五”已批准的新建商品纸浆厂项目若能顺利建成的话，届时造纸需用原浆也不能完全得到满足。因此，我国造纸产业未来一段时期内的发展仍将很大程度依赖进口纤维原料。林纸一体最大的瓶颈就在于耗时耗力的植林期。造林投资期长，近期内无法提升多数企业业绩。工程投入资金需求大，短期内将降低企业的资产收益率。

　　长期来看：纤维原料结构的不合理及供应不足的现状已经严重制约了我国造纸工业的健康发展。推进林纸一体化工程建设、逐步缓解原材料瓶颈长期将提升整个造纸行业的可持续发展能力，保障我国造纸产业的安全。林浆纸一体化正成为中国造纸企业发展的基本模式。

　　齐鲁证券的孙国东认为，07年6月4日，国务院制定的《节能减排综合性工作方案》也将对行业产生重大的影响。他认为，造纸属于“两高一资”行业(高耗能、高污染、资源性)，国务院制定的《节能减排综合性工作方案》首次明确提出“十一五”期间将关闭近650万吨的落后产能。主要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂(东部、中部省份可根据本地实际适当提高淘汰落后制浆早产能的标准)。

　　我国95-97年已关闭了所有年产500吨以下的造纸厂，这次650万吨的关停规模中集中于07、08年，其中07年实施的力度最大，一年的时间就要淘汰落后产能230万吨，占总指标的1/3以上。小纸厂主要生产以草浆为原料的低档文化纸和瓦楞纸，预计关停的650万吨中40%为低档文化纸，将直接影响文化纸的市场供求关系。由于07年淘汰落后文化纸产能近100万吨，使得供给骤然减少，而需求仍在稳定增长，使文化纸价格大幅上涨。我们预计文化纸的高速发展在08年将得以延续。但同时由于国内一些大型造纸企业已经开始扩产或者转产文化纸，所以文化纸行情将是在一个不断好转的过程中达到一个新的平衡。

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