造纸行业：消费升级新领域

　　近期股市在美次贷危机及平安巨额融资的内外夹击下，如最近一降再降的暴雪，市场热度骤减，一跌再跌，但指标股引领的中期深幅调整，无碍结构性牛市的存在，受益于宏观政策的支持，以医药、百货、家电、食品饮料等为代表的消费类品种，近期形成了独立于大盘的羡人走势，其积累的财富效应可谓万众瞩目。循此思路，沿着消费升级题材的链条深入挖掘，纸制品作为人们日常生活中必不可少的重要消费品之一，在收入水平提高导致对高端纸制品需求旺盛的情况下，同样存在着消费升级的拐点，有望成为市场资金重点狙击的又一目标。

　　行业进入复苏期

　　造纸行业为包装、印刷和信息产业等提供商品材料，主要产品有新闻纸，铜版纸，文化纸，白卡纸等，是我国国民经济中不可或缺的基础原材料产业。纸的消费结构中大部分为印刷用纸，其次为新闻用纸。

　　由于收到供求关系的影响，造纸行业具有周期性的特点，周期分为四个阶段:一是萧条期,需求不旺盛,行业利润低迷;二是复苏期,需求旺盛,供求趋于平衡,利润缓慢上升;三是繁荣阶段,需求迅速膨胀,产品供不应求,利润大幅度上升;四是衰退阶段,这一阶段随着经济降温以及产量的扩张,行业从供不应求阶段过渡到供过于求阶段,行业利润快速下降.造纸行业属资源限制性行业，原材料是其盈利提升的关键。世界纤维原料的供应量和供应价格影响其行业周期。

　　中国周期性行业的新特征是行业衰退期后,基本没有萧条期，直接进入复苏期。新特征的供求关系是衰退期后需求增长率连续保持较高水平，产能增速显示下滑趋势，上述因素平滑了原有的萧条期,使得行业跌入低谷后迅速进入复苏期。

　　数据显示，06 年12 月行业利润总额增速下降至27.76%。07 年2 月回升至31.02%，07年5 月行业利润总额增速已回升至36.72%，行业景气复苏明显。

　　行业转型推动消费升级

　　纸带有明显的消费特征，个别纸种消费周期甚至以秒计算，如生活用纸、新闻纸、各类包装用纸、书写文化纸等等，随着人们生活水平的提高，对纸特别是高档纸的消费的快速增长不可避免，当人均可支配收入达到1000美元时，造纸行业的定义将会从轻工行业转为消费用品行业，而我国人均可支配收入早在2002年就突破1000美元大关，行业转型推动消费升级的条件已经具备，而伴随着国民收入水平的不断提高，造纸行业的消费升级有望深入展开。

　　目前我国年消费纸接近6000万吨，约占全球的16%。00~05年的年均增长率11%，预计05~10年的年均增速为7%，基本与GDP同步。2010年的总量将超过8000万吨，与消费量最大的美国目前的水平相当。人均消费量也逐年上升。97 年—01 年我国人均纸消费量增长率一直在4%左右，从02 年起人均纸消费量进入加速上升通道，06 年同比增长11%。

　　但我国人均纸消费量还远低于发达国家水平。2005 年我国卫生纸人均消费2.6 千克，

　　低于世界平均3.5 千克的人均消费量，更是远低于东欧，日本，北美等国家和地区的卫生纸人均消费量。所以，按现在的人均增速，我国纸品消费还拥有巨大的上升空间，消费升级令行业前景不可估量。

　　关注产业政策与消费升级下的行业整合

　　对"造纸行业十一五规划"以及近期出台的相关产业政策进行分析后，我们不难发现，整个造纸行业格局将发生重大改变，一方面国家鼓励大型造纸公司发展林纸一体化工程，使企业有一定的成本控能力，林纸一体化也有效的促进林业地区人民增收和企业种林伐木再种林的生态循环；另一方面国家采取强制措施关闭不合格的纸厂来保护日益恶化的生态环境。通过资源整合，造纸行业将进入寡头时代，这点同钢铁行业极为相似，也有利于国家对行业的监管调空，确保资源的合理开采与利用，更好的保护环境。此外，作为造纸行业消费升级的一大组成部分，林桨纸取代草浆纸也将成为行业发展的一大趋势，随之而来的同样是对上游林业资源的迫切需求。因此，综合来看，在产业政策与消费升级要求的双重推动下，造纸行业的整合可谓势在必行，其中具备林纸一体化优势的企业则有望在行业整合的大潮中受益匪浅，其未来的成长性值得密切关注。

　　综合以上分析，笔者认为，在国家产业政策推动和行业转型导致消费升级的大背景下，造纸行业经过未来的整合，其盈利能力有望大幅度提高，而目前股市经过深幅调整，造纸板块低廉的价格更是赋予其较高的安全边际，其投资价值值得深入挖掘。