航运行业：在不同周期波动中找投资机会

　　中投证券 唐智强

　　本报告对航运的三个不同市场干散货、集装箱和油轮分别进行分析，研究了这三个市场的供求关系变化，阐述了各个市场在未来几年的景气情况以及目前分别所处的周期阶段，提出应按照不同的航运市场的周期进行阶段性投资的建议。

　　投资要点：

　　航运业作为典型的周期性行业，应根据不同市场的周期波动进行波段操作。航运市场分为干散货、集装箱和油轮，这三个市场的景气周期并不相同，决定因素就是各个市场的供求关系变化，我们主要通过研究这一变化来判断各个市场所处的周期阶段以及不同阶段可能存在的投资机会。

　　干散货运输市场：08年继续保持繁荣，09年景气度下降。中国仍将是主导全球干散货市场的最重要国家，铁矿石、煤炭等主要物资的货运量将继续保持较高增长，预计未来两年全球干散货市场将保持不低于4%的增长速度。08年的运量需求依然大于实际可提供的运量，但在09年运力大幅度增长的情况下，运量需求已经小于实际可提供运量，09年形势不容乐观。

　　集装箱运输市场：已经走出低谷，未来三年运价将小幅上升。2007-2009年的运力供给增长将分别为15.4%、13.4%和12.3%，需求增速为12.6%、12.0%和11.1%，2007-2009年供给增速将比需求增速略高，但供求增速差要小于2006年，而2009年后有望出现供需增速持平，我们判断未来几年集运行业继续向好。

　　油轮运输市场：09年有望迎来转折点。未来三年油轮需求增速分别为3.2%、3.1%和3.3%，将保持稳定增长，但运力增长则呈现逐年下降的趋势，分别为48%、3.6%和1.0%，08年运力增速依然大于需求增速，但在09年两者基本持平，2010年将出现供不应求的状况，我们预计09年油轮运输业有望迎来转折点。

　　引言

　　航运业是典型的周期性行业，对这类公司的投资应该根据其周期波动进行波段操作。航运市场分为干散货、集装箱和油轮，这三个市场的景气周期并不相同，决定因素就是各个市场的供求关系变化。我们通过对各个市场供求关系的研究，得出的结论是：干散货市场在08年谨慎乐观，09年景气回落可能性大；集装箱市场将保持平稳，运价或略有上行；油轮运输将在09年复苏。

　　一、全球经济稳定为航运业的发展提供了保障

　　根据IMF的预测，世界经济仍将保持较高增速，07、08、09年的GDP增速分别为4.9%、4.9%和4.7%，虽然略低于06年的5.4%，但增速依然较高。未来三年的全球贸易量增速预计为7.7%、7.4%和7.2%。全球贸易量的增速一直高于经济增长，这主要是因为2001年后发达国家为了降低生产成本加速了向亚洲进行生产转移，中国加入WTO后也成为了促进全球贸易的主要推动力，过去几年中国的出口增速一直明显高于亚洲出口增速。未来由于中国仍具有很强的成本优势，使得生产转移将继续保持强劲，从而带动贸易量继续保持高速增长。