水泥行业：供应偏紧助推水泥价维持高位(3)

　　一季度通常是水泥需求的淡季。由于2月份春节放假，实际上2月份是全年水泥需求量最低的月份。自1月中下旬开始水泥行业进入阶段性淡季。我们认为，考虑到天气因素导致的工程停工以及电力供应短缺的影响，水泥产量的增长将低于预期，水泥企业将更多地利用需求淡季进行设备检修。

　　水泥价格环比回落，但仍维持高位

　　去年四季度，南方多数地区的水泥涨价如期而至。由于水泥需求进入全年最旺的季节以及前述供应偏紧的原因，华南和西南多数城市水泥价格出现了较大幅度的上涨(分别参见图3和图4)，涨价幅度超过了20%。华东地区水泥价格相比较为平淡，涨价情况低于预期，主要与部分出口水泥回流造成供应量增加以及上海市水泥需求量偏弱有较大关系。

　　由于水泥需求进入淡季，我们认为，水泥价格环比将出现正常性回调。但考虑到南方部分地区水泥供应偏紧的因素，这些地区的水泥价格仍将保持在较高的水平。其他地区则受制于煤炭涨价的成本压力，水泥价格同比有一定上涨。

　　煤价上涨压力日益突出

　　就水泥企业盈利层面而言，目前最大的负面因素还是煤炭价格的上涨。一季度通常是煤炭需求的旺季，今年的情况更加严峻。进入2008年之后，山西省、秦皇岛等主要集散地区和重点煤炭消费企业均出现了不同程度的煤炭资源不足现象，促使市场煤炭价格在短期内急速上涨。据统计，到2008年1月中旬，山西大同地区发热量5800大卡/千克动力煤的上站价格已经达到了380-400元/吨(不含税)，比2007年底上涨了50-60元/吨；秦皇岛地区具有代表性的发热量5500大卡/千克动力煤的平仓价格也升至575元吨以上，比2007年底上涨了55元/吨以上。我们认为，对水泥企业而言，煤价上涨最好的应对办法就是价格转移，而从目前行业供需状况而言完全具备这种能力。此外就是通过余热发电的方式降低电力成本来平抑煤价的上涨压力。水泥企业建设余热发电的进度值得关注(策略报告中有数据分析)。

　　行业盈利再创新高

　　从水泥行业日益改善的供求关系可以判断，水泥行业仍处于景气上升周期。去年1～11月份，水泥行业利润总额突破206亿元，预计全年全年利润总额达到230亿，同比增长53%，创出历史新高。随着落后水泥产能的淘汰，我们预计今年水泥行业的盈利继续向好，有望突破300亿元。但是，由于一季度水泥需求量下降以及煤炭价格大幅上涨的影响，北方多数地区水泥企业可能出现亏损。

　　出口增长继续回落

　　水泥产品的出口继续回落。去年前11个月，我国水泥产品出口3115.08万吨(参见图6)，同比下降7.07%，占全国水泥产量的比例达到2.53%，继续保持回落。由于水泥产品出口退税率取消、海运费上涨以及我国国内水泥需求旺盛，我们预计今年水泥产品出口量将继续回落。

　　并购整合再现高潮，行业格局雏形凸现

　　2008年伊始，水泥行业的并购整合再现高潮。冀东水泥发布公告中材集团将控股冀东水泥集团。同时，中材集团计划2008-2010年分三年投入不少于130亿，使冀东水泥年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元，打造成国内最大、世界前五名的水泥企业集团。1月16日，冀东水泥发布公告拟投资14亿元开拓湖南水泥市场。中国建材集团则专注东南经济区域水泥市场的整合。中国建材收购了建德三狮水泥有限公司除三狮集团外的两家股东持有的共60%的股权，并在1月12日与湖南兆山新星集团、长沙坪塘水泥有限公司签署了战略合作协议。