水泥行业：供应偏紧助推水泥价维持高位

　　安信证券 石磊

　　报告关键点：

　　水泥产品供应偏紧的因素分析

　　水泥价格维持高位

　　水泥行业景气度继续回升

　　报告摘要：

　　三因素造成部分地区水泥供应偏紧：1、2007年水泥行业淘汰落后产能取得了重大的进展，全行业完成了淘汰5000万吨落后水泥产能的指标。国家发改委公布2007年应予淘汰落后水泥产能的企业名单以及《通用硅酸盐水泥》新标准的实施将加速落后产能的淘汰，虽然水泥行业的固定资产投资保持了高增长，但水泥产能的净增长速度并不快。2、南方多数省市出现电力供应紧张。拉闸限电将对水泥的生产造成较大的负面影响，水泥企业产能不能够完全释放，并进而对水泥供应产生影响。3、进入1月中下旬，我国南方多数省市出现了持续的强降雪天气，水泥生产的原材料、燃料以及产品的运输受到较大负面影响。

　　需求进入阶段性淡季：一季度通常是水泥需求的淡季。由于2月份春节放假，实际上2月份是全年水泥需求量最低的月份。自1月中下旬开始水泥行业进入阶段性淡季。我们认为，考虑到天气因素导致的工程停工以及电力供应短缺的影响，水泥产量的增长将低于预期，水泥企业将更多地利用需求淡季进行设备检修。

　　水泥价格环比回落，但仍维持高位：由于水泥需求进入淡季，水泥价格环比将出现正常性回调。但考虑到南方部分地区水泥供应偏紧的因素，这些地区的水泥价格仍将保持在较高的水平。其他地区则受制于煤炭涨价的成本压力，水泥价格同比有一定上涨。

　　煤炭涨价压力较大，行业盈利再创新高：一季度，煤炭价格继续上涨。由于水泥供需矛盾缓解，水泥企业通过涨价消化煤价上涨的可能性较大。从水泥行业盈利来看，我们预计2007年行业实现利润总额230亿元，同比增长超过50%，今年行业盈利将继续保持较高增长。

　　并购整合再现高潮，行业格局雏形凸现：2008年伊始，冀东水泥花落中材集团，中国建材则继续在浙江和湖南省的收购，水泥行业的区域竞争格局雏形凸现。在未来2-3年，水泥行业的并购重组仍是重要的主题，直至区域寡头垄断格局的形成。

　　行业景气度继续向好，维持“领先大市-B”评级：由于水泥产品供需矛盾持续改善，我们认为行业景气度将继续向好，我们维持对水泥行业“领先大市-B”的投资评级。大型水泥企业明显受益于落后水泥产能的淘汰，我们仍然看好冀东水泥、海螺水泥和华新水泥。由于存在明确的资产注入和重组预期，并且受益于行业景气度回升，st同力、四川双马和祁连山也是今年值得关注的投资品种。

　　部分地区水泥供应出现偏紧

　　进入四季度，南方多数地区的水泥涨价如期而至。我们认为，除了季节性的需求旺盛的影响外，华南和西南地区多数省市的水泥供应偏紧是重要的影响因素。我们认为，造成供应偏紧的局面主要有三个原因，并将在2008年一季度对水泥的供应继续造成影响：