汽车行业：轿车股低配商用车阶段性配置

　　长城证券 吕磊　

　　要点：

　　行业影响因素决定行业长短期走势我们认为人均GDP、汽车价格、油价以及国家政策等因素将影响汽车行业长短期走势。从长期看，在人均GDP不断提高，汽车价格逐步降低的背景下，汽车将最终走进家庭；而从油价持续攀升、国家近期对汽车的产业政策而言，短期内我国汽车行业面临风险和波动，预计08年行业增速约为18%，将有所放缓。

　　轿车增长出现分化，轿车股短期谨慎2007年1-11月，全国乘用车产销量分别为575.86万辆和566.21万辆，同比增长约为22%。在产销面良好的背景下，行业毛利率及利润率都有所提高。但由于市场新增增量基本由合作企业所得，广大自主品牌企业陷入“增量不增利”的竞争怪圈，合资与自主在07年开始出现增长分化，且这种趋势短期无法得到改变，08年应对自主品牌保持谨慎，考虑到目前轿车股上市公司都涵盖自主品牌业务，故我们认为08年投资轿车股应谨慎。

　　重卡阶段性配置，客车长期持有尽管08年重卡增速将短期下滑，甚至出现负增长，但其长期增长不变，我们认为长期增长将部分化解短期波动风险，预计08年重卡市场的销量将呈现“M”走势，重卡市场的投资机会没有市场想象的那么悲观，行业龙头还是值得阶段性配置。客车行业将通过海外出口打开成长空间，我们认为通过加大海外出口，行业的周期性特征将会逐渐弱化，龙头企业将保持长期稳定增长，故对客车股的投资应为长期持有。

　　投资策略轿车股08年看点在整体上市，但上市时间存在一定不确定性，投资者可适当关注；重卡行业龙头08年值得阶段性配置，而客车股的投资应长期持有，我们重点推荐：潍柴动力、金龙汽车和宇通客车。

　　投资要点

　　关键假设：

　　宏观经济在国家政策调控下08年实现“软着路”，GDP保持10%以上增长主要观点市场普遍观点：

　　1、汽车行业在07年实现高速增长之后，即使08年受到宏观调控、行业竞争加剧、油价上涨以及燃油税出台的影响，仍将保持07年增长态势，08年同比增长约20%以上；

　　2、受居民收入提高以及消费升级而带来轿车换代的影响，08年轿车市场仍将如07年一样出现20%以上的增速，理应超配轿车股；

　　3、重卡市场07年增速过高，计重收费政策以及欧III排放标准这两大07年最重要的影响因素在08年作用消失，08年重卡市场将失去投资机会我们与众不同的观点：

　　我们与众不同的观点：

　　1、任何事物的发展都是受长期和短期因素的互相影响，汽车市场也不例外。在看到中国汽车长期增长的趋势下，我们也不能忽略在国家宏观调控政策、油价、整个实体经济价格上涨而带来的居民消费能力短暂下降等多种短期因素影响而带来的08年行业增速出现一定幅度的下滑，我们预计08年整个汽车行业增速应为18%左右；